报告导读

    业绩增速回升，战略转型推进，不良持续双降。

    投资要点

    业绩概览

    22Q1 浦发银行归母净利润增速为3.7%，增速较2021 年+12.8pc；营收增速为1.0%，增速较2021 年3.7pc；ROE（经年化）为13.1%，同比-0.3pc；ROA（经年化）为0.96%，同比提升2bp。22Q1 末浦发银行不良率为1.58%，较年初下降3bp；拨备覆盖率为147%，较年初增厚3pc。

    业绩增速回升

    营收端，22Q1 浦发银行营收同比增1.0%，增速较2021 年提升3.7pc，主要得益于利息净收入和中收增速回升：①22Q1 浦发银行利息净收入同比增2.5%，增速较2021 年提升4.4pc，主要得益于息差拖累消减，单季度息差（期初期末）同比降幅由21Q4 的12bp 收窄至22Q1 的2bp。②22Q1 浦发银行中收同比增2.5%，增速较2021 年提升16.6pc，推测受益于理财净值化转型压力消退和浦银理财开业赋能财富业务发展。利润端，22Q1 浦发银行归母净利润同比增3.7%，增速较2021 年提升12.8pc，主要是资产减值损失对利润的拖累消退，单季资产减值损失增速由21Q4 同比增7.4%到22Q1 同比减3.5%。

    战略转型推进

    ①布局新兴资产业务：22Q1 浦发银行绿色信贷较年初增12%，增速较总贷款快10pc；22Q1 新增科技企业客户数占到21 年全年增量的37%，带动新增贷款增量占到21 年增量的47%。②财富管理转型升级，公司致力于打造最智能的财富管理银行：浦发银行加大了信息科技投入，2021 年信息科技投入同比增17%；通过搭建浦惠到家、靠浦薪、云财资等线上平台，提升平台获客、活客、留客效能，22Q1 手机银行月活用户数较年初增长14%。

    不良持续双降

    22Q1 末不良额较年初-0.4%，不良率较年初-3bp 至1.58%，延续2020 年以来不良双降的态势。前瞻指标方面，22Q1 末关注率较年初持平于2.17%，21Q4 末逾期率较21Q2 下降9bp，21A 真实不良TTM 生成率较21H1 上升3bp 至1.46%，仍处在2015 年以来较低的水平。拨备小幅增厚，22Q1 末拨备覆盖率较年初增厚3pc 至147%。展望未来，随着存量风险持续出清，资产质量有望继续改善。

    盈利预测及估值

    浦发银行业绩增速回升，战略转型推进，不良持续双降。预计2022-2024 年浦发银行归母净利润同比增长5.3%/7.5%/7.8%，对应BPS 20.32/21.75/23.29 元。

    维持目标价19.15 元，对应2022 年0.94 倍PB。现价对应2022 年PB0.40 倍，现价空间138%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。