业绩回顾

    　　1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　浦发银行公布2021 及1Q22 业绩，2021 年录得营收1909.8 亿元，归母净利润530.0 亿元，同比分别下降2.8%/9.1%，与业绩快报一致；1Q22 录得营收500.0 亿元，归母净利润193.9 亿元，同比分别增长1.0%/3.7%，基本与我们预期一致。

    　　发展趋势

    　　依托长三角区位优势，积极推进战略转型。公司依托自身区位优势，积极围绕长三角地区金融需求展开服务，截至2022 年一季度末，公司在长三角地区存贷款余额均位居股份制银行首位。公司积极推进“轻型银行”、“绿色银行”、“全景银行”打造，战略转型平稳有序进行。

    　　资产质量指标持续改善，风险抵补能力仍有提升空间。1Q22 公司不良贷款率环比4Q21 下降3bp 至1.58%，关注贷款率环比持平于2.17%，从逾期指标看，2021 年末公司逾期贷款率为2.08%，较上年末下降6bp，资产质量指标组合处于改善过程中。2022 年一季度末公司拨备覆盖率环比上年末提升2.99ppt 至146.95%，拨备水平仍有提升空间。

    　　资产审慎扩张，息差短期承压。（1）资产增速放缓：1Q22 公司总资产环比增长3.5%，其中贷款环比增长1.5%，增速较前期有所放缓。负债端，存款增速与资产增速匹配，一季度环比增长2.9%。（2）息差下行压力仍然存在：2021 年公司净息差同比下降19bp 至1.83%，主要受资产端贷款收益率下降较多影响，而负债端成本相对刚性。我们预计2022 年公司息差仍然会存在一定压力，但监管引导降低存款成本的背景下，负债成本有望下行。

    　　中间业务处于恢复过程，投资业务短期波动。（1）手续费净收入恢复增长：1Q22 公司手续费净收入同比增长2.5%，尽管受区域疫情扰动增速较低，但较2021 年同比下降14.2%的增速水平已有显著回升，我们预计后续中间业务将持续恢复。（2）投资收益有所波动：1Q22 公司投资类业务收入同比下降12.4%，我们推测主要与资本市场波动，部分投资资产公允价值下降有关。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济波动影响，我们小幅下调2022E 归母净利润1.3%至521.6亿元，小幅下调2023E 归母净利润1.0%至537.1 亿元，2022/2023 年归母净利润同比分别下降1.6%/增长3.0%，当前股价交易于2022E0.4xPB/4.4xPE，2023E 0.4xPB/4.3xPE。维持目标价于10.26 元不变，对应2022E 0.5xPB/5.8xPE，2023E 0.5xPB/5.6xPE，较当前股价有31.0%的上升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　战略转型进度不及预期，宏观经济波动导致资产质量超预期恶化。