业绩快报披露全年净利润同比下降9.1%，略低于我们的预期。

    浦发银行业绩快报略低于市场和我们的预期，4Q21 单季净利润同比下降15.6%，单季利润降幅较三季度有所收窄。浦发银行2021 年营收同比下降2.8%，归母净利润同比下降9.1%；4Q21 营收同比下降0.3%，归母净利润同比下降15.6%。公司持续加大存量不良资产处置力度，尽管对短期业绩可能有所影响，但从长远来看，我们认为资产质量的改善有助公司未来稳健经营，存量问题化解后公司经营水平有望得到提升。

    关注要点

    资产质量处于改善通道。2021 年公司坚持化解存量不良资产，在风险策略上“控新降旧”，实现不良余额和不良率双降，业绩快报披露2021 年末不良率环比3Q21 下降1bp至1.61%，拨备覆盖率环比3Q21 下降4.7ppt至144.0%。我们推测在保持较大拨备计提力度的同时，公司通过核销方式处置部分存量问题资产，因此短期拨备覆盖率有一定下降。

    战略方向明确，发展前景可期。在改善资产质量的同时，公司积极推进转型发展，打造“轻型银行”、“绿色银行”、“全景银行”，战略前景明确。

    轻型银行：公司积极发挥自身在金融市场业务方面的优势，做强投行、财富、理财、托管等业务。年初浦银理财正式开业，我们认为理财子公司有望成为公司财富管理链条内的产品供给中心，提升产品组织端能力。

    绿色银行：公司聚焦“双碳”目标，坚持发展绿色金融业务。报告期内浦发银行发布“浦发绿创”品牌，聚焦绿色能源、绿色智造等六大领域的场景打造，提升绿色金融战略地位。

    全景银行：公司积极推进数字化转型，围绕融资、支付、代收代缴等客户金融生态场景，提升科技服务能力。随着金融科技能力提升，在商行、投行、财富、风控等领域的科技赋能有望深化。

    资产负债增速放缓，盈利能力有所改善。4Q21 公司总资产环比3Q21 增长0.9%，其中贷款环比增长0.2%，负债端存款环比下降2.7%，反映出公司在资产负债扩张上仍面临一定压力，后续应考虑发挥长三角地区优势，实现资产平稳增长。以“营业收入/期初期末平均总资产”衡量公司资产端收益能力，4Q21 单季环比3Q21 提升7bp，盈利能力有所改善。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与目标价不变，并首次引入2023 年盈利增速为2.6%。当前股价对应2022/2023 年0.4x/0.4xPB，4.4x/4.3xPE。维持目标价于10.26元，对应2022E 0.5xPB/5.4xPE，较当前价格有29.8%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济形势波动导致资产投放压力较大，战略转型推进成效不及预期。