浦发银行8 月27 日晚公布2021 年中期报告。上半年公司实现营收974 亿元，同比增长-4.0%，归母净利润298 亿元，同比增长3%。

    　　21Q2 营收增速回正，但减值计提仍处高位，最终录得上半年累计3%的利润增速。公司2 季度经营有所改善，无论是总营收（yoy -4%）/利息净收入(yoy -3.5%)/手续费收入增速(yoy -10%)较一季度均有边际提升。从利润的驱动因素看，日均生息资产规模增长了10.9%，以及信用成本节约55bps 至1.63%。但2021 上半年NIM 下行了27bps，同时成本收入比+2.6cpts 至23.9%，对利润形成拖累。不过展望下半年，公司投资收益高基数即将过去，而不良生成率的改善也有助于公司信用成本的持续节约。

    　　资产中速扩张，投资压缩、同业增长，息差环比小幅收窄。公司21H1 同比增速从一季度的10.5%回落至8.0%，其中贷款同比增长13.8%维持较高水平，交运、公共事业、租赁商业等增长较多，零售信用卡余额继续压降，消费贷款上半年负增长16.6%，住房按揭平稳增长。存款上半年增长积极，量价控制优秀。存款较年初增长8.2%，零售略快于对公但整体较为平衡，存款在总负债中的占比升至4 个季度以来的高点60.7%。息差同比-27bps，资产端拖累较多，负债端小幅对冲。中收受卡及托管业务拖累，仍维持少增状态。其中卡手续费收入同比-14.6%，托管业务-12.7%是主要的拖累因素，但代理业务在去年高基数上实现了正增长。

    　　不良、关注持续改善，拨备小幅消耗，不良生成下行。21Q2 关注率环比-26bps 至2.26%，不良率环比-2bps 至1.64%，逾期90 天/不良86%基本持平去年底。我们测算的单季度不良净生成率为0.38%，TTM 不良生成率从上季度的1.48%回落至1.4%，资产质量改善。公司期末拨备覆盖率151%，拨贷比2.48%，较上个季度小幅下行，主要是计提有所节约而核销与生成速度基本相当所致。公司未来仍面临垒高自身拨备安全垫的过程。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率14.28%和9.42%，总体资本水平适中，但D-SIBs 监管提高大银行资本底线的背景下，需持续观察资本和资产增长平衡性问题。

    　　盈利预测与投资建议：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022 年EPS 分别为2.04 元和2.20 元，预计2021 年底每股净资产为19.44 元，以2021-8-27 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.47 倍。历史上看，对公业务是浦发银行的传统优势，下半年公司提出了“保收入、增存款、稳投放、控风险、探新路”的经营思路，预计存量风险将逐步消化。关注公司新发展战略阶段，深耕长三角地区优势区域的能力。公司目前PB 估值已处于历史最低水平，较为充分反映了市场对于公司资产质量及盈利预期。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度放缓