投资要点

    　　数据概览

    　　21H1满发银行归母净利润同比+3.0%，增速环比-4.6pc；营收同比-4.0%，增速环比+6.7pc；ROE10.7%，同比-0.3pc，ROA0.76%，同比-4bp；不良率1.64%，环比-3bp，关注率2.26%，环比-26bp；拨备覆盖率151%，环比-3pe。

    　　营收动能修复

    　　①营收方面，2lH1营收同比-4%，增速环比+7pC，营收动能修复，归因息差拖累改善和非息收入增逸回升。21Q2净息差（期初期末）l.72%，环比基本持平；21H1非息同比-5.2%，增速环比+10pc.②利润方面，净利润同比+3%，增速环比-5pc，归因减值对盈利贡献收窄。21H1资产减值损失同比-16%（2101同比-35%）。展望未来，随着浦发银行经营调整逐步到位，盈利增速有望边际企稳。

    　　口息差环比企稳

    　　2102浦发银行净息差（期初期末）环比基本持平于1.72%，息差企稳背后，体现客户经营卓有成效。①资产端，收益率企稳上行。2102浦发银行收益率环比+1bp至3.82%，推测是客户结构调整对贷款利率的影响消退，贷款利率环比企稳。②负债端，21Q2浦发银行成本率环比+2bp至2.29%，判断受主动负债成本上行影响。注意到，满发银行负债结构显著优化，且企业活期存款增长喜人，显示客户基础显著夯实。21H1浦发银行存款占比提升，存款环比+5%，增速较总负侦快u，企业活期存款环比+9%，增速较总负侦快8p吧，展望木未，容户结构调整到位和客户基础的夯实，有望继续支撑息差。

    　　不良连续双降

    　　满发银行不民连续6个季度实现双降，资产质量大幅好转。21Hl不良额环比4.2亿元，不良率、关注率分别环比下降3bp、26bp至1.64%、2.26%.同时，历史包秩继续出清，非信贷拔备大幅增厚。21Hl西部地区减值损失同比+27%；非信贷减值损失同比+120%，判断是表外资产回表导致。展望未来，随着历史包被出清，客户结构调整到位，长三角战略聚焦推进，资产质量有望继续改善。

    　　盈利预测及估值

    　　浦发银行营收动能修复，息差环比金稳，不良连续双降。预计2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长6.78%/8.32%/11.98%，对应BPS19.50/21.08/22.84元。维持目标价19.63元，对应2021年1.01倍PB.现价对应2021年PB0.47倍，现价空间114%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。