投资要点：浦发银行息差持平，资产和负债规模平稳增长，强化管理资产质量使得风险有所缓释，助力公司创收能力恢复。给予“优于大市”评级。

    　　收入能力边际改善。上半年营业收入同比增速-4.0%，降幅较1Q21 的-10.6%缩小6.6pct；利息净收入和非息净收入同比增速分别为-3.5%、-5.2%，较1Q21 的降幅分别缩窄4.6pct、10.5pct，最终实现归母净利润同比增速3.05%，收入能力呈现边际改善态势。

    　　对公类非息收入增长，较疫情期间有所好转。1H21 结算及清算、投行业务同比分别增长18.5%、9.1%，均优于疫情前同期水平。公司以主要结算银行为目标，以“投行+商行”为基本服务策略，在结算及清算、投行业务方面已取得初步成效。我们认为在银行卡和托管业务两块非息收入主力军尚未完全复苏的情况下，对公类中间业务的增长有助于缓解非息收入下行压力。

    　　息差持平，资负结构稳定。1H21 经测算的报告期净息差1.76%，较1Q21 末持平，同比下降26BP。资产端，集团保持稳健的贷款投放策略，上半年主要支持对公业务，制造业中长期贷款较年初增速达21.25%，高于贷款整体增速。零售贷款占比较年初略下降0.9pct 到38.6%，按揭贷款和经营贷款占总贷款比重分别提高0.2pct、0.5pct。负债端，上半年日均活期存款占比达43.53%，同比提高4.08pct。

    　　不良率和关注贷款率连续多季度压降。2Q21 末不良率和关注贷款率分别为1.64%、2.26%，较1Q21 各自下降3BP、26BP，均自2019 年末达到峰值后实现连续6 个季度下降。逾期贷款率2.17%，较年初上升3BP。其中，零售贷款不良率较年初下降12BP 至1.23%，信用卡不良率下降56BP 至1.96%，是零售贷款质量优化的主力。对公贷款不良率较年初下降9BP 至2.24%。我们认为零售、对公双管齐下，使得公司对资产的风险管控能力得到边际提高。

    　　投资建议。浦发银行息差持平，资产和负债规模平稳增长，强化管理资产质量使得风险有所缓释，助力公司创收能力恢复。我们预测2021-2023 年EPS 为2.06、2.28、2.59 元，归母净利润增速为9.11%、10.16%、9.75%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为14.59 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB估值为0.70 倍（可比公司为0.76 倍），对应合理价值为13.57 元。因此给予合理价值区间为13.57-14.59 元（对应2021 年PE 为6.58-7.07 倍，同业公司对应PE 为6.37 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

    　　主要