1H21业绩低于我们预期

    　　浦发银行公布1H21业绩，低于我们的预期。1H21实现营收973.65亿元，同比下滑4.0%;实现拨备前利润725.26亿元，同比下滑7.4%;归母净利润298.38亿元，同比增长3.0%。单季度实现营收478.43亿元，同比增长4.0%;实现归母净利润111.41亿元，同比下滑3.9%。业绩归因来看，息差和非息是拖累因素,拨备计提力度减缓反哺利润。

    　　发展趋势

    　　息差同比下降拖累净利息收入增长。1H21公司实现净利息收入676.62亿元，同比下滑3.5%，主要是受到净息差同比下滑27bps 的拖累，从生息资产端来看，占比分别为57.0%和27.90%的贷款和投资收益率同比分别下降47bps、15bps，最终导致生息资产收益率同比下降34bps，而负债端成本下降相对缓慢，1H21仅同比下降5bpso财富管理业务进展可期，有望提振中收。1H21公司实现净手续费收入152.66亿元，同比下滑10.0%，拖累主要来自于银行卡业务和托管业务，同比分别下滑14.6%和12.7%，而结算清算、投行和代理业务收入增长可观。向前看，我们认为公司聚焦财富管理有望提振中收，1H21银行零售客户数达到13,264万户，客户金融资产AUM达到35,149.41亿元，较年初分别增长12.4%和12.3%，上半年实现财富管理收入35.74亿元，同比增长4.4%o不良继续出清进程。不良处置力度加大，上半年公司共核销不良贷款369.22亿元，同比增长6.05%，不良净生成率为1.60%，同比、较年初分别下降10bps、9bps。不良贷款率1.64%，环比、较年初分别下降3bps、9bpso不良贷款余额777.40亿元，环比、较年初分别下降4.17、7.21亿元。潜在不良下降明显，关注类贷款占比2.26%，环比、较年初分别下降26bps.33bps。拨备覆盖率148.70%，环比、较年初分别下降5.58ppt、2.04ppto盈利预测与估值维持2021/2022年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年4.2倍/3.8倍市净率。考虑到公司处于不良出清进程和投资者风险偏好因素，下调目标价11.9%至13.74元，对应6.3倍2021年市净率和5.7倍2022年市净率，较当前股价有49.9%的上行空间。

    　　风险

    　　营收增长疲软，资产质量修复不及预期。