科技赋能显效，资产质量优化

    　　浦发银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+3.0%、-4.0%、-7.4%，较1-3 月-4.6pct、+6.7pct、+7.6pct，利润增长驱动因素包括规模稳步扩张、拨备计提力度回归常态化。鉴于营收增长压力较大，我们预计21-23 年EPS2.05/2.17/2.29 元（前值为2.12/2.30/2.48 元），21 年BVPS 预测值19.47元，对应PB 0.47 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.70 倍，公司数字化转型赋能长期发展，估值折价空间有望缩小，我们给予21 年目标PB 0.60 倍，目标价由12.70 元下调至11.68 元，维持“增持”评级。

    　　资产稳步扩张，息差下行

    　　1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.34pct、-0.05pct 至10.72%、0.76%，盈利能力略有下行。6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.0%、+13.5%、+6.7%，较3 月末-2.5pct、-1.8pct、-1.3pct。资产稳步扩张，贷款占比提升。

    　　零售贷款占比较20 年末-0.9pct 至38.6%；存款活期率为46.8%，较20 年末基本持平。1-6 月净息差为1.84%，较20 年-18bp，主要由资产端拖累，预计由于优质资产抢夺激烈导致资产端定价持续下行。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.07%、2.30%，较2020 年-23bp、-3bp，其中存款成本率较20 年-12bp 至1.98%，主要受益于高息存款的压降。

    　　数字转型赋能，财富管理平稳发展

    　　1-6 月中间业务收入同比-10.0%，其中托管等受托业务、银行卡业务收入分别受资管新规、减费让利影响而减少，两者分别同比-12.7%、-14.6%。中收/总营收同比-1pct 至15.7%。财富管理平稳发展，相关收入同比+4.4%，6 月末零售AUM 达3.51 万亿元，较年初+12.1%。非保本理财余额1.24 万亿元，较2020 年末-8.0%。数字化转型领先，开放银行生态成效初显，高质量连接触达客户1.23 万户，智能营销超3000 万人次，开拓获客渠道。

    　　资产质量改善，资本充足率基本稳定

    　　6 月末不良率、不良贷款额分别为1.64%、777.4 亿元，较3 月末-2bp、-24.6亿元，不良贷款实现双降，零售贷款质量幅度更为明显，6 月末对公贷款不良率、零售不良率分别为2.24%、1.23%，较20 年末-9bp、-12bp。关注类贷款占比较2020 年末下降33bp 至2.26%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为86%，较2020 年末+2pct。6 月末拨备覆盖率为151%，较3 月末-2pct，21H1 信用减值损失同比增速为-15.6%，增速较Q1 上升19.4pct，主要由于加大非信贷类资产减值损失计提力度。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.28%、9.42%，较3 月末-0.14pct、-0.08pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。