核心观点：

    　　拨备计提力度减轻，利润同比增长较好。浦发银行发布21 年一季度报告：21Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-10.6%、-14.9%、7.7%，增幅较20 年分别-13.6PCT、-16.1PCT、+8.7PCT。在上年同期基数较高的背景下，21Q1 营收端利息净收入、手续费净收入、其他非息收入同比增速均下降，叠加成本收入比同比上升的影响，导致PPOP 同比增速下滑较多；得益于信用成本下行，归母净利润同比增速由负转正，且实现了近年来较好的增长水平。

    　　资产规模迈上新台阶，对公贷款表现突出；负债端活期存款增长较快；资产负债结构持续优化。21Q1 末，公司总资产突破8 万亿元，迈上新台阶；总贷款同比增长15.3%，信贷保持了较高的投放速度，总贷款占总资产比重较上年末提升；信贷结构方面，对公业务继续发力，21Q1新增贷款中81%为对公贷款，对公贷款余额处于可比同业领先地位，预计主要投向了战略客户和三大重点区域。负债端，21Q1 末总存款同比增长7.6%，增速较20 年末有所放缓，主要是对公定期存款同比减少所致。在对公交易结算业务强化和零售代发业务发力的带动下，活期存款同比增长较快，其中对公活期、零售活期同比分别增长了16.5%、29.6%。总体来看，资产负债结构仍在继续优化。后续随着公司资产负债结构调整效益逐步释放，息差有望企稳回升。

    　　风险压降推进，不良连续5 个季度环比双降。21Q1 末，不良贷款额较上年末减少3.04 亿元，不良贷款率为1.66%，较上年末下降7BP，不良延续了20 年一季度以来的环比双降态势；关注类贷款率为2.52%，较上年末下降6BP；据我们测算，年化不良生成率为1.26%，同比环比均在下降。此外，拨备覆盖率提升至154.28%。总体来看，公司风险管控加强。

    　　投资建议：公司加快推动高质量发展，盈利同比实现较好增长。资产端，信贷保持较快增长，对公表现突出，优质资产投放力度加大；负债端，对公、零售双管齐下，存款增长提质上量；同时，持续推进风险压降，资产质量得到进一步夯实。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为8.2%、10.8%，EPS 分别为2.05/2.28 元/股，BVPS 分别为19.57/21.42 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.9X/4.4X，PB 分别为0.51X/0.47X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB 估值0.65X，对应合理价值为12.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。