数字转型赋能，资产质量向好

    公司于3 月26 日发布2020 年报，2020 年归母净利润、营收、PPOP 同比-1.0%、+3.0、+1.2%，较1-9 月+6.5pct、+1.4pct、+0.3pct。净利润增速好于我们预期的-6.0%。数字化转型赋能发展，资产质量向好。我们预测21-23 年EPS 为2.12/2.30/2.48 元，目标价12.70 元，维持“增持”评级。

    资产投放提速，存款结构优化

    2020 年末总资产、贷款、存款增速为+13.5%、+14.1%、+12.6%，较9 月末+0.5pct、+2.4pct、+2.3pct。Q4 新增贷款中对公贷款占比超9 成。长三角贷款占比同比+1.76pct 至30.5%，区域内存、贷款余额均位列股份行第一，区位优势进一步强化。全年净息差较上半年+16bp 至2.02%，我们测算信用卡分期收入从手续费及佣金收入调整至利息收入对全年息差的影响为+26bp（假设信用卡分期收入占银行卡总手续费比重较19 年不变）。全年生息资产收益率、计息负债成本率为4.30%、2.33%，较上半年+14bp、-2bp；活期存款占比较6 月末+3.7pct 至46.9%，负债端结构优化驱动成本改善。

    财富管理增长亮眼，科技赋能开放银行

    2020 年中收同比+37.0%（剔除信用卡分期收入口径），非息收入/营收同比+5.2pct 至29.4%，综合化经营拓宽非息收入来源。公司打造智能化财富管理，财富管理收入同比+37.5%，AUM 从19 年末2 万亿关口迈向3.13 万亿元。数字化转型领先，开放银行生态成效初显，全年新增API 组件566 个，触达客户1.4 万户，开拓获客渠道。持续加大科技实力打造，年末科技人员占比近10%，全年科技投入同比+38.7%至57.2 亿元，占营收比重达2.9%。

    不良率环比显著下降，资产质量向好

    2020 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.73%、153%，较9 月末-12bp、+4pct，不良连续4 个季度实现双降，保持向好趋势。对公、零售不良率分别较6 月末-10bp、-26bp 至2.33%、1.35%，其中信用卡风险显著减轻。

    关注率较6 月末-22bp 至2.58%。Q4 年化信用成本1.63%，较Q3 提升5bp。

    目标价12.70 元，维持“增持”评级

    公司拟每股派息0.48 元，现金分红比例25.5%，最新收盘价对应股息率为4.5%。鉴于公司净利润增速显著修复，我们预计21-23 年EPS 2.12、2.30、2.48 元（前次1.98/2.14/-元）。21 年BVPS 预测值19.54 元，对应PB0.54倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB0.81 倍。公司盈利能力虽处同业中下游，但数字化转型赋能长期发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予21年目标PB 0.65 倍，目标价由10.88 元上调至12.70 元，维持“增持”评级。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。