事件：浦发银行发布年报，2020 年年实现营业收入 1963.84 亿元，同比增长 2.99%；归母净利润 583.25 亿元,同比下降 0.99%。不良率1.73%，较上年末下降 30BP；拨备覆盖率 152.77%，较上年末提升 17.83个百分点。

    　　点评：

    　　四季度营收增速回升，拨备计提力度放缓，单季实现 29.7%的归母净利润增长。2020 年全年归母净利润仍为负增长，但降幅收窄。

    　　息差下降 6BP，拖累利息净收入增速。2020 年利息净收入 1385.81亿元，同比下降 4.11%（考虑信用卡利息收入会计确认变动后的可比口径）。利息净收入的下降的主因是息差收窄，净息差 2.02%较上 2019年末下降 32BP（可比口径）。生息资产中，贷款、同业资产收益率下降幅度较大。相信一方面受减费让利及市场利率下行的影响，另一方面与主动调整客户结构有关。

    　　对公信贷规模重返股份制行领先地位。对公是浦发银行最重视的业务之一。2020 年末，对公贷款总额 2.66 万亿，同比增长 16.35%，高于全行信贷整体增速。实现对公营业净收入 618.94 亿元。

    　　资产质量边际改善，拨备覆盖率提升至 150%以上。2020 年以来，浦发银行不良率逐季下降，且不良偏离度有所下降。四季度末不良率1.73%，拨备覆盖率在四季度末重回 150%以上。

    　　业绩预测及投资建议：浦发银行资产质量已有改善趋势，且随着宏观经济的复苏，信贷需求回升，息差压力或会减轻。当前仅 0.6xPB估值，随着业绩企稳改善，估值提升空间大。给予“买入”评级，目标价 14.3 元，对应 0.8xPB（LF）。

    　　风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。