浦发银行4 季度营收表现改善，全年净利润降幅较前三季度明显收窄。公司2020 年以来资产质量压力缓解，账面不良率持续下行。在不良处置力度加大情况下，公司拨备覆盖率逐季提升。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　营收增速向好，科技投入加大

    　　浦发银行全年营收同比增2.29%，增速较前三季度（+1.6%）提升；全年净利润同比增速（-0.99%）低于营收增速，一方面是由于成本收入比的提升，预计与公司加大金融科技投入相关；另一方面，公司保持较大拨备计提力度、提升风险抵御能力。全年利息净收入同比下降4.11%，在资产规模扩张提速（+13.48%，YoY）情况下，息差的同比收窄（32BP）是最重要影响因素。

    　　收入更趋多元化，财富管理表现靓丽

    　　从主营业务表现来看，公司全年手续费净收入（不包括信用卡分期收入）同比增37%，带动非息收入占营收比重较2019 年提升5.2 个百分点至29.4%，反映出公司收入更趋多元化。我们认为公司2020 年出色的手续费收入表现与公司聚焦“财富管理”密不可分，2020 年实现财富收入70.7 亿，同比增37%。

    　　不良率与关注类贷款占比下行，拨备覆盖率进一步提升浦发银行不良贷款率延续下行趋势，4 季末环比3 季度下行12BP 至1.73%，其中，对公和零售贷款不良率分别较半年末下行10BP、26BP 至2.33%、1.35%；4 季末关注类贷款占比环比下降10BP 至2.58%。公司总体不良认定严格，4 季末逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例84.1%，较半年末下降2.58 个百分点，逾期 60 天以上贷款比不良保持在 100%以下。

    　　根据我们测算，公司2020 年不良生成率较2019 年下降0.7 个百分点至1.53%；4 季度期初期末口径的年化不良生成率为1.43%。公司4 季末拨贷比环比3 季末下降13BP 至2.64%，但在4 季度核销力度加大情况下，公司4 季末拨备覆盖率较3 季末提升3.4 个百分点至152.77%。

    　　估值

    　　考虑到信贷需求向好、市场资金利率上行对息差的正面影响，以及公司存量不良压力的缓解，我们上调浦发银行2021/2022年EPS至2.13/2.30元/股（ 原为2.08/2.16 元/股），对应净利润增速为7.2%/8.0%（原为10.6%/4.1%），目前股价对应2021/2022 年PB 为0.54x/0.50x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。