事件：3 月26 晚，公司披露2020 年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。全年年化加权ROE 10.81%，同比-1.48pct。2020 年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。2020 年公司拟每股派发现金股利0.48 元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。

    点评：

    营收和利润增速提升，改善幅度优于行业

    全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct 至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct 至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct 至37.02%。

    资负结构优化，净息差环比提升

    公司2020 年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct 和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。

    不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕

    公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。公司Q4 末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3 年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct 至152.77%，抵御风险能力有所提升。

    公司资本压力较小。Q4 末核心一级资本充足率环比提升6bp 至9.51%，处于股份行较高水平。而且截至Q4 末公司尚有近500 亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。

    投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022 年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。

    风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。