报告导读

    基本面拐点之年，估值性价比之王。

    投资要点

    预计2021 年将是浦发银行的拐点之年，三大拐点酝酿超预期。

    拐点一：资产质量筑底

    市场担心成都分行案件持续影响业绩，但我们认为不良压力已见拐点。

    不良率见拐点。2017 年成都分行爆雷，市场担心浦发银行资产质量压力。经过3 年时间消化，浦发银行资产质量已经见拐点。表现为：①纵向来看，2020 年不良连续4 个季度双降，对公不良率20 年末较19 年末下降56bp。②横向来看，不良率从19 年末高于上市股份行平均51bp 改善至20Q3 高28bp。

    三大积极变化。（1）问题资产清退，成都分行总资产从17H1 的1389 亿高位下降至20 年末的717 亿，3 年半内清退672 亿。根据银保监会文件，成都分行涉案金额约775 亿元，推测处理进度已经大半，影响边际消退。（2）管理机制改革，过去3 年间浦发对内积极改革，如2017 年干部轮岗、2018 年内部审计改革、2019 年授信审批“集约化”建设（一级分行集中审批），从机制上控制风险源头。（3）贷款结构调整。①对公客户结构：2018 年以来聚焦发达地区及战略客户。

    2020 年新发放贷款中72%投向长三角、珠三角和首都圈；2017-2020 年末，战略客户贷款增长214%。②零售贷款结构：2016 年发力信用卡和消费贷款，随着2018 年以来的沉淀经营和按揭贷款占比回升，预计零售风险将趋于回落。

    拐点二：战略重大升级

    市场担心浦发银行中长期基本面，实际上2021 年战略已出现重大升级。

    ①区域上：打造长三角自己的银行。唯一总部在上海的全国性股份行，长三角市场份额股份行第一。测算长三角资产占比若提升至1/3，可提振ROA 2bp。

    ②业务上：塑造财富管理首选银行。静态测算，若浦发银行“理财规模/总资产”达到招行水平（29%），则可提升ROA 7bp。

    ③科技上：进一步升级为全景银行。科技人员占比有望从10%提升至20%。

    拐点三：管理赋能业务

    疫情之后，管理赋能业务正当时。①时机来看，现任董事长和行长均为2019 年底上任。2020 年疫情影响，2021 年经济修复，浦发银行迎来发展良机。②配合来看，郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验，潘卫东行长则是长期任职于浦发银行，银行管理经验丰富。两者的搭配有利于管理稳定和赋能业务。

    盈利预测及估值

    基本面拐点之年，估值性价比之王。预计2021-2023 年浦发银行归母净利润同比增速分别为+9.06%/+10.26%/+11.99%， 对应EPS 2.11/2.33/2.62 元股，BPS19.63/21.33/23.25 元股。现价对应2021-2023 年0.54/0.50/0.46 倍PB。上调目标价至19.63 元，对应21 年1.00x PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。