年报亮点：1、浦发银行 2020 年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：

    净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。营收、PPOP、净利润同比增 2.9%、1.2%、-1%。2、净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献。全年净利息收入同比-4.1%，较前 3 季度同比增速回升 2.4 个百分点。4 季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。3、2020 年净非息收入同比增长 25.5%，净手续费与其他非息共同贡献。净手续费同比增长 37%，较前 3 季度同比 27%的增速继续增强。

    净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。4、资产质量边际有改善。不良双降。2020 年不良实现双降，不良率为 1.73%，环比下行12bp。关注类占比下降，2020 年关注类贷款占比 2.58%，环比下降 9bp。

    未来可能下迁为不良的贷款占比下降。逾期实现双降，不良认定趋严。2020逾期率 2.14%，较半年度下降 0.4 个百分点。逾期净生成率 1.25%，较半年度下降 1.38 个百分点，资产质量边际在改善。逾期占比不良下降 8.6 个点至 123.5%，公司对不良的认定趋严。

    年报不足：不良净生成率环比上升。单季年化不良净生成环比上升 10bp至 1.48%，累计年化不良净生成环比上升 8bp 至 1.65%，主要为公司加大不良认定，仍在不良处置力度加大期。

    投资建议：公司 2021E、2022E PB 0.55X/0.50X；PE 5.21X/4.87X（股份行 PB 0.78X/0.71X；PE 6.99X/6.37X）。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，资产质量开始逐步企稳，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。

    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。