事件

    　　3 月 26 日，浦发银行披露 2020 年报。2020 年实现营业收入 1964亿元，同比增长 3.0%；实现归母净利润 583 亿元，同比下降 1.0%。

    　　4Q20 不良率 1.73%，季度环比下降 12bps；4Q20 拨备覆盖率 153%，季度环比提高 3pct。业绩与资产质量符合预期。

    　　简评

    　　1．夯实资产质量，不良连续四季度实现双降。

    　　4Q19 浦发银行充分暴露不良、消耗拨备处置不良，2020 年实现不良连续四个季度双降，拨备覆盖率回升至 150%以上。不良率已经降至 4Q16 以来新低，4Q20 不良率季度环比下降 12bps 至 1.73%，不良贷款规模连续四个季度实现下降。先行指标方面，浦发银行关注率、逾期率也降至 2015 年以来新低，分别较 1H20 下降 22bps、40bps，较 1H15 下降 62bps 和 64bps 至 2.58%与 2.14%。不良认定标准保持严格，逾期 90 天以上贷款/不良贷款自 2017 年底降至 100%以下后始终达标，2020 年底较中期下降 3pct 至 84%。与此同时，浦发拨备覆盖率提高至 153%，同比增加 18pct。

    　　信用卡、消费贷不良情况较 1H20 改善明显。截至 2020 年底，浦发银行信用卡、消费贷不良率分别较 1H20 下降 79bps 和 54bps至 2.52%和 2.89%；不良额分别较 1H20 下降 37 亿和 8 亿。我们预计，随着疫情影响减退、国内消费需求改善，经过今年上半年的进一步消化处置，浦发零售消费类贷款资产质量将有望恢复常态。

    　　2．中收增长强劲，聚焦大资管、大投行。

    　　伴随中国经济转型升级，浦发银行进一步聚焦财富管理与投资银行，着力提升“大资管”与“大投行”服务能力。2020 年浦发将信用卡分期收入调整至利息收入，重述后 2020 年净手续费收入同比增长 37.0%，净手续费收入占营收比重提高 4pct 至 17%。一方面，2020 年浦发财富管理类（托管及其他受托业务及代理业务）手续费收入同比增长 44%，零售理财规模接近 1 万亿。另一方面，浦发投资银行类手续费收入同比增长 23%，与超过 70%的科创板上市公司建立合作。我们预计，浦发银行依托金融市场业务优势，以上海为经营主场，财富管理与投资银行业务有望进一步发力。

    　　3．区域战略聚焦长三角，区位优势值得关注。

    　　2020 年浦发净息差同比下降 32bps 至 2.02%，主要原因在于贷款收益率同比下降 63bps 至 5.09%，除了 LPR下降资产端重定价的影响外，2020 年受到疫情影响浦发信用卡贷款规模同比下降 12%至 3721 亿元，而信用卡分期收入调整至利息收入，放大贷款收益率的降幅。

    　　作为唯一一家总行及控股股东都在长三角的全国性银行，浦发银行区域战略进一步聚焦长三角，主场优势有望进一步释放。截至 2020 年末，浦发银行长三角地区贷款占比同比进一步提高 2pct 至 30.5%，长三角地区贷款总额 1.38 万亿元，存款余额 1.74 万亿元，存、贷款余额均位列股份制银行第一位。客户方面，浦发银行共服务长三角企业客户超 36 万户、零售客户超 2800 万户，客户基础扎实。我们认为，凭借主场优势，进一步提升大金融、大资管、大投行、大生态的服务能力，浦发有望打响“长三角自己的银行”品牌。

    　　4．投资建议与盈利预测

    　　浦发银行资产质量进一步改善，中收表现强劲，长三角区域优势有望进一步释放。我们预计，浦发 2021 年营业收入同比增长 11.4%，归母净利润同比增长 12.3%，当前股价对应 0.52 倍 21 年 PB，维持买入评级。

    　　5．风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。