核心观点：

    Q4 归母净利润同比增长28.61%，业绩好于预期。浦发银行发布2020年度业绩快报：2020 年营收、归母净利润同比分别增长2.98%、-0.99%，增幅较前三季度分别提高1.38pct、6.47pct。其中，Q4 营收、归母净利润同比分别增长7.53%、28.61%，增幅较Q3 分别提高10.53pct、31.43pct，业绩好于预期。Q4 营收稳步增长、归母净利润高增，预计主因是：（1）Q4 手续费及佣金净收入保持较快增长、利息净收入增长改善；（2）Q4 不良生成放缓，信用成本节约对利润增长形成正向贡献。

    资产扩张边际加快，贷款投放基本稳定，对公贷款客户结构和区域结构预计进一步优化；负债端拓展低成本负债效果显现。2020 年末，总资产同比增长13.61%，增幅延续了2020 年一季度以来逐季提高的态势。其中，贷款总额同比增加5091 亿元，增长12.62%，占总资产比重基本稳定在57%左右。贷款结构方面，预计主要投向对公，在公司持续强化重点客户分类施策的背景下，客户类型选择上预计向战略客户倾斜，区域投向上继续发挥“长三角自己的银行”主场优势。从负债端来看，公司多措并举拓展低成本负债的效果显现，2020 年末存款总额同比增加4490 亿元，增长12.38%。预计主要得益于：（1）全力发展代发、收单等业务，带动个人存款增长；（2）对公战略客户经营模式优化，客群市场覆盖率提高，带动结算性存款规模上升。

    不良环比双降，资产质量保持向好趋势。公司持续加大了风险处置与不良清收力度，不良延续了2020 年二季度以来环比双降的态势。2020年末，不良贷款额784.61 亿元，环比减少约10 亿元；不良贷款率1.73%，同比大幅下降30bps，环比下降12bps，拨备覆盖率152.77%，同比环比均在上行。总体来看，公司高质量发展的基础进一步夯实。

    投资建议：公司坚持以高质量发展为主线，经营发展稳中有进、整体向好。对公业务强化总行引领，推进结构转型和优化，客户经营模式优化成效显著；零售业务着力提升线上化、差异化、生态化服务能力，推动零售总体规模再上台阶；同时，持续加大风险化解处置力度，资产质量保持向好趋势。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为-1.0%、6.3%，EPS 分别为1.88/2.05 元/股，BVPS 分别为18.00/19.63元/股，当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为5.2X/4.7X，PB分别为0.54X/0.50X，综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况，我们给予公司2021 年PB 估值0.65X，对应合理价值为12.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。