事件：浦发银行披露2020 年业绩快报。2020 年实现营业收入1964 亿元，同比增长3.0%；归母净利润583 亿元，同比下降1.0%，业绩符合预期。2020 年末不良率季度环比下降12bps 至1.73%，拨备覆盖率季度环比上升4 个百分点至153%，资产质量符合预期。

    　　不良包袱加速出清，2020 做实资产质量、2021 静候佳音：浦发银行4Q20 不良率1.73%，全年呈现不良环比逐季双降趋势（1Q20-4Q20 不良率季度环比：

    　　-4bps/-7bps/-7bps/-12bps；1Q20-4Q20 不良余额季度环比：-0.9%/-1.2%/-0.9%/-1.3%）。随着不良包袱加速出清，风险抵补能力亦逐季提升，4Q20 拨备覆盖率季度环比进一步提升4 个百分点至153%。投资者对资产有风险预期是银行股估值修复的最大掣肘。2018 年以来浦发银行主动加大不良处置力度，持续出清历史不良问题，当前各项不良指标逐步改善。展望2021 年，宏观经济企稳复苏叠加不断做实账面资产质量，我们预计今年上半年浦发银行有望卸下历史不良包袱，期待下半年轻装上阵。

    　　在包袱持续出清的基础上期待盈利能力企稳改善： 2020 年浦发银行营收同比增长3.0%（9M20：1.6%），其中4Q20 营收同比增长7.5%；归母净利润同比降幅大幅收窄，较9M20 提升6.4 个百分点至-1.0%，单季4Q20 同比增长28.6%。

    　　浦发银行作为立足上海、深耕长三角、辐射全国的股份行，在不良包袱出清基础上，其在长三角一体化进程中积极作为带来盈利能力持续改善值得期待。

    　　规模快速扩张，存款获取上仍待更有力措施：4Q20 浦发银行总资产同比增长13.6%，较3Q20 的13.0%进一步提速。其中贷款同比增长12.6%，贷款占比季度环比上升1.1pct 至57.0%。4Q20 浦发银行存款余额在3Q20 环比减少后恢复增长。4Q20 存款同比、季度环比分别增长12.4%和1.0%（3Q20 季度环比下降2.6%），但存款占比已下滑至55.8%（3Q20 股份行平均：63.7%）。在2021 年一般性存款竞争加剧的背景下，浦发银行在加大存款获取力度、优化负债成本上仍待采取更有力措施。

    　　盈利预测与投资建议：浦发银行2020 年资产质量持续改善，不良加速出清，期待其在2020 做实资产质量的基础上，2021 卸下历史包袱、轻装上阵。历史包袱持续出清，其在长三角一体化进程中的积极作为亦将带来盈利能力持续改善。上调盈利预测，调低信用成本，预计2020-22 年归母净利润同比增速-1.0%、8.2%、10.3%（原年报前瞻中预测-1.4%、6.6%、6.9%）。当前股价对应0.48X 21 年PB，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发不良风险。