预测2020 年盈利同比下降1%

    　　浦发银行公布2020 业绩快报，预计全年营收同比增长3.0%，归母净利润同比增长-1%。4Q 单季营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长28.6%。同时包括不良率、拨备覆盖率在内的资产质量指标显著改善，公司通过加快不良出清提升资产负债表健康程度。我们认为，预计2021 年公司资产质量将显著改善，营收能力恢复，报表修复逻辑推动估值大幅上修，维持中性评级。

    　　关注要点

    　　资产质量指标显著改善。根据公司预告，2020 年末公司不良率录得1.73%，环比下降幅度高达12bp，为3Q16 以来最低水平。同时，2020 年末公司拨备覆盖率预计为152.8%，环比提升3.3ppt。基于4Q 大幅度的核销处置，我们推测公司逾期类占比、关注类占比也有望半年度环比下降。我们认为浦发银行已在2020E 确认信用成本和净不良生成率高点，向前看，资产质量指标维持在改善通道，资产负债表更加健康和可信，投资者对资产质量担忧情绪有望显著改善（ERP），推动估值修复。

    　　单季净利润增速环比大幅提高31.4ppt，4Q20 单季度归母净利润同比增长28.6%（增速环比提升31.4 ppt），带动全年归母净利润同比增长-1.0%（vs 1-3Q20 同比负增长7.5%），单季度利润增速呈现V 型反转趋势（2Q20 确认为业绩底部）。

    　　4Q20 单季度营收同比增长7.5%，快于3Q 的-3.0%，带动全年营收同比增长3.0%。预计净息差环比持平（模拟净息差环比下降5bp），另外，我们预计公司手续费收入增速环比加快，主要源自经济复苏驱动的体验式金融活动恢复。

    　　2020 年末资产规模预告同比增长13.6%，环比提速2.1ppt。

    　　区别于市场一致观点，我们认为当前浦发银行的估值修复核心逻辑在于资产负债表修复，而非净息差的小幅波动或利润释放节奏。

    　　2020 年大幅增加的拨备计提和核销处置正在迅速健康化报表，为未来2-3 年银行商业模式轻资本转型和盈利释放夯实基础。当前和预期的10%~的ROE、更加健康的资产负债表有望推动公司估值修复。

    　　估值与建议

    　　目前公司交易于0.5x 2021E PB。我们维持目标价和盈利预测不变，当前目标价对应0.7x 2021E PB 和30%的上涨空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　资产质量修复不及预期。