简评
1、4Q 营收净利润增速双转正，盈利能力增强
2020 年营业收入1963.71 亿元，同比增长2.98%；归母净利润583.25 亿元，同比下滑0.99%。从单季度来看，4Q 营收同比增长7.53%，而3Q 营收为同比下降3.00%；4Q 净利润同比增长28.61%，而3Q 营收为同比下降2.81%。单季度营收及净利润增速双转正且增速提升明显，盈利能力明显加强。
浦发银行4 季度单季度的营收和归母净利润皆出现大幅回升，我们认为主要原因一是4 季度零售贷款投放提速以及零售相关非息收入提升；二是浦发银行在20 年上半年已加大拨备计提力度，随着不良改善4 季度的拨备计提力度相对较小信用成本较低，因此单季度归母净利润明显上涨。
加权年化ROE 为10.81%，较去年同期下降1.48 个百分点。
EPS 为1.88 元/股，较去年同期减少0.07 元。BVPS 为18.00 元/股，较去年同期增加1.17 元。
2、不良率大降30bp，资产质量改善见成效
不良率不良余额双降。2020 年末，浦发银行不良率1.73%，环比下降12bp，较年初下降30bp；不良余额784.61 亿元，环比下降10.15 亿元，较年初下降34.20 亿元。浦发银行资产质量改善显著，年初以来不良率逐季改善，预计降幅在同业中排在前列。
拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。4 季度末，浦发银行拨备覆盖率达152.77%，较年初上升17.83 个百分点，较3 季度末下降个百分点。测算贷款拨备率2.64%，较上年末下降0.10 个百分点。
3、贷款及存款保持快速增长
2020 年末，浦发银行资产总额79,592.51 亿元，较上年末增长13.61%，其中贷款总额为45,339.73 亿元，较上年末增长12.62%，较资产总额增速低0.99 个百分点；占总资产比重为56.96%，较上年末下降0.50 个百分点。
我们预计2021 年贷款占比将提升，主要原因为2020 年贷款向对公倾斜，2021 年贷款结构重回零售贷款主导以后，借助浦发银行非银金融生态布局，零售贷款增速加快，贷款占比将进一步提升从而提高生息资产收益率。
受益零售布局，存款保持较高增速。存款总额40,768.87 亿元，较上年末增长12.38%，较负债总额增速低1.10 个百分点；占总负债比重为55.75%，较上年末下降1.07 个百分点。
4、投资建议
浦发银行4 季度单季度营收净利润增速均回正且大幅提升，全年净利润降幅由前3 季度7.46%缩减至0.99%，业绩提升超预期，在拨备覆盖率提升不良率继续改善的背景下，我们预期2021 年有望延续4Q 态势。浦发银行持续加大对风险化解处置力度，不良额率实现双降，尤其不良率大降30bp，预计降幅在同业中排在前列，其中对公贷款不良率改善显著。
我们预期浦发银行将是2021 年基本面改善最大的股份制银行，主要体现在不良率降幅最大、净息差回升最大，ROE 弹性最大，从而估值修复空间更大。建议加仓，获得更大的估值修复收益。
我们继续看好浦发银行，短期刺激股价上涨因素包括： 1）资产质量持续改善。公司继续加强风险出清和处置力度以及调整信贷投放结构，不良额率双降，资产质量继续夯实；2）零售优势增强，净息差有望提高。浦发银行在金融生态圈上的布局将有利于零售特别是高息信用卡投放的提速，零售贷款结构调整及消费复苏下，净息差将提升；3）低估值，ROE 提高驱动估值回升。我们认为驱动浦发银行ROE 回升的因素包括：贷款收益率的回升；贷款占比提高带动生息资产收益率提高；及零售业务发展对营收带来双重利好。
我们认为浦发银行中长期的股价上涨因素为：1）综合化经营下各子公司业务协同加强，由重资产向轻资产经营转化，提高非息收入占比，增加营收增长渠道；2）全景银行建设下打造涵盖用户全生命周期的金融生态圈，未来零售业务能力将进一步增强；3）借助长三角地域优势，抓住十四五期间“双循环”业务机遇，驱动营收净利润双增长。
我们预计2021/2022 年营业收入同比增长12.61%/10.18%，净利润同比增长10.57%/7.31%。2020/2021 年的EPS 为2.10/2.26 元，BVPS 为19.66/21.31 元，对应的PB 分别为0.49/0.46。浦发银行的估值处于低位，维持买入评级，6 个月目标价15 元。
5、风险提示
公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。