报告导读

    　　浦发银行基本面大幅改善，20Q4 单季净利润同比+29%，不良连续 4 个季度实现双降。展望 2021 年，累计利润增速有望继续回升。

    　　投资要点

    业绩概览

    　　2020 年扣非净利润同比+1%，20Q4 单季净利润同比+28.6%，单季增速环比+31pc；营收同比+3.0%，20Q4 单季营收同比+7.5%，单季增速环比+11pc；ROE10.8%。20Q4 不良率 1.73%，环比-12bp；拨备覆盖率 153%，环比+3pc。

    业绩点评

    　　1、利润增速提升。浦发银行 20Q4 单季净利润同比+29%，单季增速环比+31pc，利润增速迎来修复。推测是得益于规模扩张的加速（资产增速环比+1pc）以及减值损失拖累的缓解。其中，营收单季同比+8%，增速环比+11pc，增速回升幅度为已披露快报的股份行中最大。展望未来，经济企稳改善下，2021 年累计利润增速有望继续回升。

    　　2、资产结构向好。浦发银行 20Q4 贷款环比 20Q3 增长 6%，增速较总资产（环比+4%）快 2pc，资产结构向好。负债端，存款增速进一步提升。20Q4 末浦发银行存款同比增长 11%，增速环比 20Q3 提升 1pc。

    　　3、不良连续双降。浦发银行 20Q4 不良率环比-12bp 至 1.73%，达到 2016 年以来最低水平。不良余额环比-1.3%，不良连续 4 个季度实现双降。推测主要得益于经济恢复下，对公贷款的风险情况显著好转。拨备覆盖率环比+3pc 至 153%，风险抵补能力提升。展望未来，经济修复有望带动资产质量进一步向好。

    盈利预测及估值

    　　浦发银行不良连续 4 个季度实现双降，且当前 21E PB 处于 0.54x 的低位，性价 比 突 出 。 预 计 2021-2022 年 浦 发 银 行归 母 净利 润 同 比 增 速 分 别为+8.31%/+10.30 %，对应 EPS 2.05/2.27 元股。现价对应 2021-2022 年 4.75/4.29 倍PE，0.54/0.53 倍 PB。目标价 12.00 元，对应 21 年 0.66x PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。