事件：10 月30 日，浦发银行发布3Q20 业绩：3Q20 实现营收1487.31 亿元，YoY +1.6%；归母净利润447.42 亿元，YoY – 7.46%；加权平均年化ROE 为8.39%，同比下降1.93 个百分点。截至3Q20，资产总额7.67 万亿元，同比增长13.02%；不贷款良率1.85%；拨备覆盖率149.38%。

    　　点评：

    　　中收增长提速，净利降幅收窄

    　　营收增速下滑。3Q20 营收YoY +1.6%，较1H20 下滑2.3 pct，主要受息差下行拖累导致净利息收入降幅扩大。其中，净非息收入YoY +17.94%(净手续费收入YoY +26.51%,环比提升15.6pct）；净利息收入YoY -6.51%，较1H20 下降2.79pct。

    　　盈利增速回升。3Q20 PPOP 同比增速为0.9%；归母净利润YoY – 7.46%，较1H20 增速提高2.35pct，主要是拨备计提力度减轻（资产减值损失同比增长12.9%）。

    　　Q3 加大同业存单发行导致净息差下降

    　　净息差收窄。单季度20Q3 净息差为1.61%，较单季度20Q2 下降5BP。单季度20Q3 生息资产收益率较单季度20Q2 上升1BP 至3.82%，单季度20Q3计息负债成本率较单季度20Q2 上升5BP 至2.39%，主要是同业负债占比高且利率Q3 上行所致。因同业存单利率持续上升，预计净息差短期继续承压。

    　　同业存单发行提速。3Q20 贷款余额4.29 万亿元，YoY +11.78%，贷款占生息资产比重达57.83%，较1H20 提高0.46 个百分点。同业资产同比增速为34.36%。3Q20 存款余额4.04 万亿元，YoY +10.04%，计息负债中存款占比较1H20 下降3.25 个百分点至58.65%。发行债券yoy + 22.86%，增速环比上升15.4 pct。

    　　不良双降，拨备略升

    　　不良双降。3Q20 不良贷款余额较1H20 减少7.3 亿至794.8 亿元，不良贷款率1.85%，较1H20 下降7BP；关注贷款率2.68%，较1H20 下降12BP。1H20逾期贷款率2.53%，较年初上行32BP。

    　　拨备计提力度加强。拨备覆盖率较1H20 上升3.2 个百分点至149.38%；拨贷比较1H20 下降3BP 至2.77%。

    　　投资建议：中收增长提速，不良双降

    　　因经济复苏加快，我们将浦发银行20/21 年归母净利润增速预测由-9.6%/5.7%调整为-7.1%/10.3%。维持浦发银行0.7 倍20 年PB，对应目标价13.07 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。