资产质量改善，资本有望充实

    　　浦发银行三季报有诸多亮点，获准发行永续债补资本。1-9 月归母净利润同比-7.5%，降幅较1-6 月收窄，直融发展趋势下，布局综合经营助中间业务收入同比增速提升。资产质量改善，紧抓市场机遇补充资本。公司拟在合肥新建数据中心，推动数字化转型，我们认为投资价值显著。我们预测2020-22 年EPS 1.89/1.98/2.14 元，目标价10.88 元，维持“增持”评级。

    　　资产平稳扩张，息差下行幅度放缓

    　　公司战略与长三角区域战略协同，加大资产投放力度，资产结构优化，息差下行幅度放缓。9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+11.8%、+10.3%，较6 月末+0.1pct、-0.8pct、-2.8pct。9 月末贷款占资产比例较6 月末+0.3pct 至54.6%。Q3 新增零售贷款483 亿元，占全部新增贷款的44.7%。9 月末存款较6 月末减少1063 亿元，其中定期存款减少904 亿元。9 月末活期存款率较6 月末+0.8pct 至43.9%。我们测算1-9月净息差为1.87%，较1-6 月-5bp，息差下行幅度放缓（H1 较Q1 下降12bp），我们推测资产端收益率、负债端成本率对息差均有拖累。

    　　资产质量改善，拨备计提回归常态化

    　　强化风险管控，加强风险成本精细化管理，资产质量持续改善。9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.85%、149%，较6 月末-7bp、+3pct。关注贷款率2.68%，较6 月末-12bp。不良率和关注率均下行，资产质量改善。Q3 年化不良生成率1.37%，较Q2 下降0.84pct。三季度拨备计提力度回归常态化。Q3 年化信用成本为1.58%，较Q2 下降0.48pct。1-9 月资产减值损失为615 亿元，同比+12.9%，增速较1-6 月-8.2pct。

    　　中间收入表现亮眼，资本补充在即

    　　中间业务收入同比增速提升，资本持续补充。1-9 月中间业务收入同比+26.5%，增速较1-6 月+15.6pct。我们推测银行卡业务、托管业务、代理业务对浦发银行中收贡献较大。1-9 月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+2.5%，增速较1-6 月-32.4pct，主要由于市场利率波动。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.45%，较6 月末+0.82pct、-0.09pct。资本充足率的提升，主要由于公司于8 月至9 月完成了800 亿元二级资本债的发行。目前公司已获准发行500 亿元永续债，若成功发行，以9 月末RWA 计算，一级资本充足率可较9 月末提升0.94pct。

    　　目标价10.88 元，维持“增持”评级

    　　鉴于公司信用成本出现边际改善， 我们预测2020-22 年EPS 为1.89/1.98/2.14 元（前值为1.82/1.90/2.06 元），2021 年BVPS19.44 元，对应PB0.48 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 0.70 倍，公司资产质量持续改善，数字化转型有望赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予公司2021 年目标PB 0.56 倍，目标价由10.77 元调至10.88 元。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。