3Q20 业绩超出我们预期

    　　3Q20 浦发银行归母净利润同比下滑2.8%，较2Q 明显提速，得益于手续费收入的强劲增长业绩超出市场预期。其中，净手续费收入同比增长67.7%，增长强劲；包括不良率、关注类占比、拨备覆盖率在内的资产指标环比明显改善。期内公司从客户体验、赋能增信、价值共创等维度定义开放银行，我们将继续关注开放银行模式对经营能力的赋能。

    　　发展趋势

    　　手续费收入增长强劲，3Q20 单季同比增长67.7%，我们预计主要源自银行卡、代理和投行类等科目，推动净手续费收入占比提升至30.3%。

    　　资产质量指标环比明显改善。期末不良率环比下降7bp 至1.85%，不良余额环比下降0.9%，连续三个季度实现不良双降。同期，关注类贷款占比环比下降12bp 至2.68%，关注类贷款余额亦实现环保下降。另外，期末拨备覆盖率录得149.5%，环比提高3.3ppts。

    　　与可比同业类似，3Q 信用成本环比大幅下降48bp 至1.58%。

    　　关注全景银行未来发展。继API Bank 后，公司提出开放融合度更高的全景银行，强调“以用户体验为驱动，以信任重塑为基础，以价值创造为目的”，旨在以开放模式提升银行触达客户和服务客户的能力。向前看，我们关注API Banking 和全景银行模式进展，评估产品服务能力能否适应客户结构和需求的迅速变化。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2020/2021 年0.5 倍/0.5 倍市净率。由于银行经营指标全面改善，我们上调2020/2021 年净利润25.8%/34.1%至559 亿元/585 亿元。维持中性评级和11.98 元目标价，对应0.7 倍2020年市净率和0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有29.4%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，银行资产质量表现不及预期。