事件概述

    8 月28 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比下降9.81%（Q1 同比增长5.48%）；PPOP 同比增长4.14%（Q1 同比增长18.33%）；营收同比增长3.90%（Q1 同比增长10.66%）；累计年化加权ROE 11.06%（Q1 年化加权ROE 13.12%），同比下降2.72pct。

    规模较快扩张，营收和PPOP正增长

    得益于规模较快扩张和非息收入同比较快增长，公司上半年营收和PPOP 保持正增长，业绩表现与商业银行相当，在股份行排名靠前。业绩增速较一季度下降15.29pct，主要是由于成本费用同比由降转升、净息差同比降幅扩大以及拨备计提力度加大所致。税收同比转升为降带来了主要的正面影响。

    存款利率下行，资负结构优化

    公司上半年净息差为1.86%，较去年全年下降22bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降40bp 和19bp。前者主要源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者同时受益于存款成本率和主动负债成本率下降。公司积极优化资产负债结构。

    上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升82bp 和95bp。

    加快对公贷款风险处置，资产质量边际改善

    公司加大不良贷款确认与核销力度，加快对公贷款风险出清。虽然二季末个人贷款和票据贴现不良率分别较上年末提升29bp 和6bp，但对公贷款不良率大幅下降71bp，带动整体不良率下降13bp。环比来看，二季末不良贷款余额和不良率分别下降1.17%和7bp。

    关注率环比下降5bp，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率小幅下降55bp 至146%，高于上年末的水平。不良贷款偏离度86.67%，仍处于合理水平。

    投资建议

    公司资产质量边际改善，为今后业绩释放减轻了负担。存款成本率逆市下行体现出较强的负债管理能力。公司资本比较充裕，未来可转债转股和二级资本债发行有望进一步补充资本。此外，去年底新任管理层就职后确定了“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标、提升了数字化转型的战略地位，有望为公司发展带来新气象。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为-9.85%、2.81%、7.40%。2020 年BVPS 为17.94元，对应静态PB 0.56 倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。