浦发银行经营平稳，增提拨备对利润增速有一定影响，但有利于公司长期发展。

    　　维持“增持”评级。

    　　营收增速放缓，增提拨备导致利润下滑。浦发银行2020 年上半年营业收入同比+3.90%（Q1 同比+10.66%），归母净利润同比-9.81%（Q1 同比+5.48%），成本控制良好情况下（成本收入比同比下降0.22pct 至21.29%），公司加大拨备计提力度，资产减值损失同比+21.12%。

    　　资负：资产扩张，息差收窄。2020 年上半年公司净利息收入同比-3.72%（Q1同比+2.07%），利率下行环境下公司息差收窄，影响净利息收入增长。（1）资产稳步增长：二季度公司总资产环比+3.0%，其中贷款/债券投资分别环比+2.6%/+3.9%。信贷投放结构较为均衡，对公/零售信贷环比分别增长2.5%/2.8%。（2）息差承受压力：上半年公司净息差较2019 年下降22BP 至1.86%，主要是资产端收益率下降较多，其中贷款收益率较2019 年下降48BP，总体生息资产收益率下降40BP。

    　　中收：手续费收入平稳，投资活动表现良好。上半年公司非息收入同比+18.59%（Q1 同比+25.2%），保持较快增速。（1）手续费收入平稳增长：上半年公司手续费净收入同比+10.95%（Q1 同比+17.29%），其中代理业务手续费同比+65.95%，托管及其他受托业务手续费同比+11.10%。（2）投资收益稳健：上半年公司投资收益及公允价值变动损益合计同比+39.58%（Q1 同比+38.84%），二季度债券收益率波动环境下，公司较好地化解了市场风险，取得了稳健的投资收益。

    　　风险：账面指标改善，拨备政策积极。账面不良下降，二季度末公司不良贷款率为1.92%，较年初/一季度末分别下降0.13/0.07pct，账面风险指标改善。公司关注贷款比率较一季度末下降0.05pct 至2.80%，但仍高于2019 年末的2.53%，潜在风险有待化解。持续增提拨备，公司上半年贷款减值损失同比+16.91%，累计计提贷款拨备415.8 亿元，占2019 年全年的60%。公司拨备覆盖率为145.96%（2019Q4/2020Q1 分别为133.73%/146.51%），风险抵补能力稳定。

    　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    　　投资建议：浦发银行经营平稳，增提拨备对利润增速有一定影响，但有利于公司长期发展。考虑到公司息差仍有下行压力，同时可能继续增提拨备以应对潜在风险，我们下调公司2020/21 年EPS 预测至1.57/1.73 元（原预测2.02/2.17元），当前股价对应2020 年0.56xPB，维持“增持”评级。