事件： 公司发布25 年报和26 一季报， 2025 年归母净利润34.32 亿，YoY+6.47%。2026Q1 归母净利润1.93 亿元，YoY+23.16%。

    　　2025 业绩稳健增长， 26Q1 同比高增： 2025 年全年营收753.59 亿，YoY+15.84% ， 主要系航空产品收入增加所致； 归母净利润34.32 亿，YoY+6.47%，利润增速不及收入增速，主因毛利率下降和25 年资产处置收益基数较高所致。

    　　2026Q1 产品交付增加，营收59.46 亿（YoY+79.71%，QoQ-78.04%），环比大幅下降主因公司交付季节性变动。结合2025 年全年数据， Q1 单季营收占全年比重约为4.4%，虽因行业季节性因素占比较低，但同比近80%的增速表明下游需求旺盛，公司正全力推进生产交付任务；归母净利润1.93 亿元，YoY+23.16%，QoQ-84.46%，同比增速低于收入增速主因毛利率下降、信用减值增加以及政府补助下降共同所致。

    　　毛利率承压，研发投入持续高企：公司2025 年毛利率为8.46%，同比下降2.34pct，主要系航空产品毛利率下降所致。期间费用率3.29%，YoY-1.00pct，公司管控效果显著。管理费用率1.60%，同比下降0.84pct，主要原因是公司推进精细化管理，压降费用支出；研发费用率1.54%，同比下降0.63pct，主要系本期费用化研发投入减少。

    　　26Q1 应收账款下降，合同负债高增：2025 末公司应收账款226.46 亿元，较期初增长28.98%，或因产品交付增加及客户回款周期影响，26Q1 应收账款167.09 亿元，较25 年末下降26.21%。25 年末合同负债27.96亿元，较上年末下降56.63%，系预收款随产品销售在当期确认收入。

    　　26Q1 合同负债60.45 亿元，较25 年末大幅增加116.18%，主要系预收客户货款增加，为未来收入的持续确认提供了坚实保障。

    　　现金流大幅改善：2025 年经营活动现金流量净额为-25.42 亿元，较上年同期的-122.49 亿元大幅改善，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　关联交易因采购政策调整大幅下降。公司2025 年采购商品关联交易274.5亿元，完成率90.0%。2026 年关联采购预计162.8 亿元，较2025 实际完成同比下降34.2%，大幅下降主要原因为供应链采购政策调整，核心是公司基于提升供应链运营效率、增强经营独立性作出的主动战略调整。

    　　战略聚焦“十五五”，打造多极增长。“十五五”是公司产业结构优化升级期、经营质效提速换挡期，航空装备将向领先化、高端化、体系化、智能化全面升级；在民用领域，公司积极拓展公共服务场景的无人机应用；深度参与国产大飞机产业链、深度融入民机国际供应链，国际转包规模稳步增长。在军贸领域，公司拥有歼-10CE、枭龙等明星产品，构建了覆盖重点市场的营销网络，形成了践行国家军贸意志的体系能力。在空天领域，公司前瞻布局商业空天产业，承担昊龙货运航天飞机研制任务。

    　　投资建议：公司是我国航空主机厂、民机大部件重要制造商、航空维修保障基地，充分受益于军民空天发展。预计26-28 年归母净利36.92/41.05/45.36 亿元，EPS 为1.38/1.54/1.70 元，PE 为49/44/40 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。