报告要点：

    　　10 月27 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营收实现7.06 亿元，YoY+20.74%；归母净利实现0.96 亿元，YoY+20.91%；毛利率和净利率分别为30.79%和13.64%。单季度25Q3 来看，公司营收实现2.51 亿元，YoY+27.66%，QoQ-1.49%；归母净利实现0.38 亿元，YoY+58.91%，QoQ+16.40%；毛利率和净利率分别为31.56%和14.99%。

    　　下游景气度提升带动公司业绩成长。新能源汽车销量持续增长，叠加电气化与ADAS 功能推动样板/小批量版试产需求。此外，工业自动化替代，及AI 服务器扩容、网络宽带及交换设备更新，带动对样板和小批量板的需求，驱动公司Q3 业绩稳健增长。我们认为随着工业、通讯和汽车领域的持续复苏，公司积极在Q3 进行原材料备货，预计公司2025 年的营收到9.64亿元，同比增加21.6%，归母净利预计为1.31 亿元，同比增加16.0%。

    　　产品结构优化持续改善毛利率。公司25Q3 毛利率环比提升0.42 pct，自25Q1 以来，公司毛利率持续提升，主要系公司持续优化产品结构，进一步强化深圳工厂高端样板定位，目前深圳工厂新增设备具有一定磨合期，预计公司后续毛利率有进一步提升空间。随着公司产品结构进一步优化，设备磨合完成，我们预计全年毛利率达到31%。

    　　为打造持续增长引擎，公司确立“双轮驱动”的发展策略：一方面深耕工业、通信等优势市场；另一方面积极开拓人工智能计算、高速光互连、智能驾驶和人形机器人等前沿领域，旨在将公司在高端样板与小批量制造领域的深厚沉淀，转化为强劲的业绩增长动能。

    　　我们预测公司25-26 年营收为9.64/11.41 亿元，归母净利为1.31/1.62亿元，对应PE 为53x/43x，维持“持有”评级。

    　　风险提示

    　　上行风险：下游景气度加速提升；公司产能加速爬坡下行风险：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；其他系统性风险