事件概述

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。

    　　2026Q1 收入有所降速，新产线产能逐步释放2025 年公司营收为10.7 亿元，同比+25%，其中Q4 为2.8 亿元，同比+16%，符合指引。2026Q1 营收为2.7 亿元，同比+9%，低于预期，25Q4 以来收入有所降速，客户对于产品寿命日益提升的严苛要求。分产品：1）陶瓷结构件：全年收入5.5 亿元，同比+38%，增速好于其他业务；2）模块化产品（陶瓷加热器、静电卡盘等）：全年收入3.2 亿元，同比+11%，收入有所降速，主要系2025 年新产线逐步投产。展望2026 年，我们判断公司陶瓷结构件业务订单有望保持高增，加热器、静电卡盘等产能持续释放，看好后续收入逐季提速。

    　　2026Q1 利润端显著承压，毛利率保持出色水平2025 年公司归母净利润为2.9 亿元，同比-7%，其中Q4 为0.44亿元，同比-48%，位于预告下限。2026Q1 归母净利润为0.46 亿元，同比-47%，环比持平，低于我们预期，我们推测系收入结构叠加新厂折旧、铠欣并表等费用增长。

    　　2025 年公司净利率为26.2%，同比-10.0pct，26Q1 净利率为15.6%，同比-19.5pct，环比+1.7pct，25Q4 以来盈利能力明显下滑，具体看：1）毛利端：2025/26Q1 公司毛利率51.6%/46.2%，分别同比-6.9pct/-11.0pct，下滑程度有所加大，主要系产品结构变化。公司2025 年半导体领域毛利率58.6%，依旧领跑板块；2）费用端：2025/26Q1 公司期间费用率18.6%/25.6%，分别同比+1.2pct/+10.2pct，其中26Q1 管理、研发费用率分别同比+4pct、+3pct，新厂折旧、新品研发等费用大幅增长。

    　　存储核心零部件弹性龙头，中长期成长逻辑清晰1）先进陶瓷零部件大部分用在更接近晶圆的腔室内，技术要求相较金属零部件更加严苛，尤其陶瓷加热器和静电卡盘为存储核心零部件（耗材），直接影响制造良率，技术壁垒极高。

    　　公司下游客户包括A 公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、Q 公司等国内外主流设备商及晶圆厂，根据20250429 投关表，公司陶瓷加热器2023 年第四季度已开始大量向国内晶圆厂批量出货。此外，2024-2025 年半导体领域毛利率保持在60%左右，显著领跑板块，充分证明赛道壁垒；

    　　2）国内存储芯片扩产规划庞大，核心耗材需求旺盛，公司多款陶瓷加热器在晶圆厂和设备商将完成终端客户验证，陆续转入量产交付。2026 年4 月，公司正式开工可转债募投项目，我　　们预计达产后产能明显提升。此外，我们认为公司静电卡盘存在明显预期差，2026 年同样迎来爆发。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年营收为17.35、26.36、39.83 亿元，分别同比+62%、+52%、+51%；归母净利润为4.96、7.33、11.32 亿元，分别同比+72%、+48%、+54%；对应EPS 为1.14、1.68、2.60 元，2026/4/28 股价107 元对应PE 分别为94、64、41 倍。考虑公司处于扩产加速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　募投项目进展不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧，半导体行业景气下滑等。