事件:

    　　珂玛科技4 月7 日发布2024 年报：2024 年公司实现收入8.57 亿元，同比增长78.45%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增长279.88%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长293.56%。2024Q4 公司实现收入2.41 亿元，同比增长88.97%，环比增长4.15%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长244.04%，环比下降1.72%；实现扣非归母净利润0.86亿元，环比增长2.43%。

    　　投资要点:

    　　半导体模块产品步入高速放量期，半导体结构件收入快速增长。分产品看，2024 年公司先进陶瓷材料零部件实现收入7.68 亿元，同比增长94.54%，其中半导体领域结构件产品实现收入4.01 亿元，同比增长106.52% ， 半导体领域模块化产品实现收入2.91 亿元， 同比增长809.81%，泛半导体领域产品实现收入0.32 亿元，同比下降4.96%，粉体粉碎和分级领域产品实现收入0.32 亿元，同比下降72.69%；表面处理服务实现收入0.82 亿元，同比增长0.13%，其中熔射再生业务实现收入0.55 亿元，同比下降9.56%，洗净再生业务实现收入0.27 亿元，同比增长28.24%；金属结构零部件实现收入0.03 亿元，同比增长209.72%；其他业务实现收入0.04 亿元，同比增长50.24%。

    　　陶瓷结构件毛利率高增，费用管控能力优化。2024 年公司毛利率为58.49%，同比增长18.71 pct，净利率为36.27%，同比增长19.23 pct。

    　　分产品看，2024 年公司先进陶瓷材料零部件毛利率为63.19%，同比增长19.23pct；表面处理服务毛利率为14.77%，同比下降5.24pct；金属结构零部件毛利率为50.07%，同比增长20.17pct。2024 年公司期间费用率为17.47%，同比下降4.49pct，其中销售费用为0.23 亿元，同比增长24.31%；管理费用为0.58 亿元，同比增长45.05%；研发费用为0.66亿元，同比增长42.52%；财务费用为0.02 亿元，同比增长598.37%。

    　　截至2024 年末，公司存货为2.21 亿元，同比增长31.10%；合同负债为0.06 亿元，同比增长73.16%。

    　　先进陶瓷全产业链完整布局，半导体模块产品逐步成熟。公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、部件制造、新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业，是国内较早切入“功能-结构”模块类产品研发、客户验证并批量生产的企业。截至2024 年末，（1）公司陶瓷加热器已累计生产超过700 支，累计交付客户超过600 支，6 英寸、8 英寸各已开发2 款产品，12 英寸已开发28 款产品；（2）公司静电卡盘已累计生产超过10支，累计交付客户超过10 支；（3）公司超高纯碳化硅套件已累计生产超过18 套，累计交付客户超过12 套，6 英寸、8 英寸各开发1 款全套产品，12 英寸全套中部分部件已验证通过并少量生产，部分正在开发验证中。

    　　陶瓷加热器产能持续扩充，模块类新品加速开发。生产基地建设方面，2024 年末公司陶瓷加热器产能达到100 多支/月，相比2024 年初增加超过3 倍，募投项目苏州新生产基地将在2025 年内投入使用，2025 年末陶瓷加热器理论产能预计提高到接近200 支/月。产品研发计划方面，（1）公司将继续重点投入陶瓷加热器的研发和验证，同时拓展陶瓷加热器维修业务，有望成为公司专业服务收入的新增量；（2）公司已建立起静电卡盘产品技术体系和基础检测体系能力，一些基础款型已在设备客户端小批量产，2025 年公司将建设集成组装能力，攻克“陶瓷-金属”量产键合技术，逐步推动大规模量产工作；（3）公司已量产6 英寸超高纯碳化硅产品，8 英寸产品设备客户端验证基本通过，正在配合设备客户在fab端量产推广，12 英寸产品陆续推进设备客户验证阶段。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年实现收入11.58、14.77、18.35 亿元，实现归母净利润4.37、5.41、6.72 亿元，现价对应PE 分别为50、41、33 倍，公司是国内先进陶瓷材料领跑者，半导体设备模块产品快速发展，未来成长可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示半导体及显示面板行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；部分原材料进口依赖风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。