事件：2026 年4 月21 日，博实结发布2025 年年报与2026 年一季报，公司2025年实现营业收入17.12 亿元，同比+22.1%；实现归母净利润2.35 亿元，同比+33.65%；2026 年一季度实现营业收入4.18 亿元，同比+20.33%；归母净利润5510.31 万元，同比+36.72%，扣非归母净利润5083.56 万元，同比+51.61%。

    　　公司积极开拓新业务场景，海外市场布局进入收获期。2025 年分业务来看，智能车载终端产品实现收入7.07 亿元，同比+29.25%；智能出行组件产品实现收入4.01亿元，同比+15.21%；智能支付硬件实现收入1.33 亿元，同比+55.00%；其他智能硬件产品实现收入3.91 亿元，同比+14.61%。公司扎实推进产品“出海”战略，海外市场拓展成效显著，2025 年海外客户数量与营收规模实现持续稳健增长。

    　　2025 年度，公司海外实现营业收入4.23 亿元，同比2024 年增长29.10%，全球化布局初见成效。2026Q1 公司毛利率水平较2025 年略有上升，我们认为主要系公司海外业务占比逐步提升所致。

    　　睡眠场景优化需求不断增长，智能睡眠管理仍有较大增长潜力。《2025 中国睡眠健康研究白皮书》的数据显示，26%的居民夜间睡眠时长低于6 小时健康基准线，65%的人群每周出现1-2 次的睡眠困扰。据Fortune business insight 数据，2024年全球智能床市场规模为34.4 亿美元，预计到2032 年增长至60.5 亿美元。据华经产业研究院数据，2023 年中国的智能床市场规模达到约30 亿元人民币，仍处于行业初级阶段，从市场渗透率角度来看，中国智能床的渗透率仅为0.2%，还有很大的增长潜力和发展空间。目前公司智能睡眠领域产品通过与客户AI 模型的深度适配，可以有效提升用户睡眠质量与体验，我们预计伴随公司客户的全球化推广公司有望充分受益。

    　　人工智能技术发展为物联网产业注入全新动能，连接数有望持续突破。根据工信部数据，截至2025 年12 月底，我国物联网终端用户数为28.88 亿户，同比增长8.73%。根据《世界万物智联数字经济白皮书》，中国在物联网基础建设、数字经济创新发展方面走在了世界第一，物联网连接数有望突破30 亿。我们认为公司持续深化AI 技术与云管理平台的深度融合，从智能终端产品制造商向全方位智能物联网解决方案服务商的战略转型下，有望进一步提升物联网终端产品市场竞争力。

    　　投资建议：我们认为公司后续有望在AI 大模型快速发展背景下凭借自身软硬件技术水平进一步增强自身市场竞争实力，海外市场持续开拓下也有望为公司带来全新增量贡献。我们预计公司2026~2028 年归母净利润有望分别实现3.41 亿元、4.54亿元、5.95 亿元，对应当前PE 约24X、18X、13X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司智能健康睡眠产品市场开拓不及预期；物联网终端需求不及预期；公司募投项目进度不及预期。