公司概况：软硬一体的智能终端平台商

    公司起初专注于车载终端产品，后全面布局智能硬件，产品主要涵盖智能交通、智慧出行、智能支付硬件三大领域。公司下设六大事业部，其中IoT 事业部提供底层研发支持，自研各类制式通信模组，软件/AI 算法中心通过云平台增强公司系统集成与数据服务能力。公司以应用场景为导向，持续创新终端产品设计，通过深耕通信+定位+AI 等底层核心技术，开拓应用场景。

    　　业务布局：AI 终端与出海构筑增长双引擎

    　　智能车载终端：面向商用车和乘用车方向的后装市场，提供各类定位、通信、视频类终端，主要用于资产管理、驾驶行为分析、远程监控等。智能出行：面向共享单车和电动自行车提供智能锁、仪表盘、中控产品等，核心客户包括青桔、哈啰、美团、九号等。智能睡眠终端：主要为智能床笠ODM，客户产品可通过精准控温实现对睡眠状态的调节，并通过监测、收集、分析睡眠数据，结合自研软件及算法，绘制用户专属画像，自主优化温度调控，保证用户睡眠质量。智能支付硬件：主要包括收款云音响、云播报打印机等。其他智能硬件：涵盖电子学生证、智能穿戴手表、便携式错题打印机、智能安防摄像头等产品，当前仍在持续扩展产品线。公司此前深耕国内市场，2020 年开始推进全球化战略。相较国内，海外市场空间大，毛利率高。

    　　高管理效率+精细费用管控带来超额利润

    　　研发平台复用：公司构建了“模组+平台+终端”的业务体系，及'标准化开发+场景定制'研发模式，使公司在产品研发过程中可高效完成，无需投入过多重复性基础工作，提升研发效率。事业部经营策略：公司采用事业部制对各业务线进行管理，对各事业部的投入产出进行独立核算，建立以利润指标为核心的考核体系。通过强化利润为本的经营意识，提高事业部负责人成本意识和产出意识，有利于事业部注重投入产出的均衡，提升公司盈利能力。精细费用管控：公司国内国外业务毛利率与友商基本相当，但费用率远低于友商，。我们认为主要系公司生产人员占比较高，且惠州人均工资水平远低于深圳、上海等友商所在地，进而导致上述费用率差异。

    　　投资建议及盈利预测

    　　当前公司已构建起以“模组+平台+终端”的全栈式物联网解决方案体系，具备硬件+软件的平台化能力，有望全面受益于AI 终端放量；在保持产品竞争力的同时，通过精细化费用控制构筑盈利优势。随着智能睡眠终端与海外业务进入加速放量期，公司有望加速新曲线成长。此外，海外业务相较国内毛利率较高，占比提升后有望改善公司整体毛利率。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.19 亿元、2.73 亿元、3.48 亿元，对应同比增速25%、25%、28%，对应PE 33 倍、27 倍、21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 技术迭代与创新风险；

    　　2、 客户集中与订单波动风险；

    　　3、 供应链与外部市场不确定性风险；

    　　4、 盈利预测假设不成立或不及预期。