投资要点：

    　　客户结构优秀，增长动力强劲。富特科技自成立以来，专注于新能源汽车细分领域的研发，经历三大发展阶段，客户已包含雷诺、stellantis、长城、广汽、蔚来、易捷特、小鹏、小米、比亚迪等国内外知名主机厂。2021 年至2025 年第三季度，公司营收持续增长，期间营收增长驱动力完成由传统车企向新势力的切换。2024 年蔚来（收入由2023 年的3.72亿元提升至2024 年的5.81 亿元）、小米（2024 年SU7 带动下销量快速增长）等其他客户收入增长，弥补了来自广汽集团的收入下滑，在客户结构切换期内，核心客户矩阵持续扩容并成为营收高增核心驱动力。受蔚来、小米及零跑等客户销量快速增长带动，公司2025前三季度营收增长至25.59 亿元，同比+116.31%；归母净利润1.37 亿元，同比+65.94%。

    　　小三电竞争充分，公司份额快速增长。新能源汽车小三电的集成化趋势明显，同时新能源汽车的持续扩容为小三电销量增长提供了广阔空间，预测2026-2028 年，中国新能源车销量增速分别有望维持5%、5%、3%，全球新能源车销量增速有望分别达14%、10%、8%，对应2024-2028 年中国乘用车小三电市场有望从253 亿元增长至390 亿元，全球乘用车小三电市场有望从336 亿元增长至573 亿元。第三方供应商中呈现强绑定关系，公司深度绑定其股东广汽集团、蔚来汽车、小米汽车等优质新能源车企，2025 年上半年份额超8%，但长期来看国内小三电毛利率提升空间有限，维持在15-20%左右相对合理，海外及跨行业为提振毛利率的重要方向。

    　　海外&AIDC 为第二增长曲线。技术适配性和客户响应效率等方面优势叠加，帮助公司扩展多个海外定点，与雷诺、Stellantis 均达成平台级合作。公司境外营业收入占比显著提升，2025 年上半年公司境外营收达到2.62 亿元，占总营收比重提升至17.77%。AIDC 的充电模块需要高稳定性，能够保持算力任务；高功率，需要匹配高密度算力需求；低损耗，要求降低 AIDC 能耗成本。据Gartner 预测，AIDC 的电力需求将从2022 年的74TWh 增长至2027 年的500TWh。公司积极开展 SiC、GaN 等第三代宽禁带半导体器件的应用研究，在未来，通过将液冷超充、SiC 等核心技术迁移至 AIDC 领域，可切入AIDC 充电模块这一新兴市场，寻求第二增长曲线。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.00、3.69、5.35 亿元，当前市值对应PE 分别为32、17、12 倍。选取同为车载小三电行业的威迈斯、英搏尔、汇川技术为可比公司，并根据市值加权平均计算得出，可比公司2026 年平均PE 为29 倍。

    　　公司作为国内车载电源头部供应商，客户结构已由传统车企切换向高速增长的新能源车企，且公司海外布局加速，高毛利率收入占比有望快速提升，更有AIDC 电源这一新兴业务，潜在市场空间广阔，故给予其2026 年29 倍PE，对应市值105.5 亿元，相较于目前（11.18）涨幅空间+66%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：终端客户降价压力传导、新能源车需求下滑、海外拓展进度不及预期