本报告导读：

    　　AI NAS 高景气，海外市场加深本地化运营，多品类运营稳固。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持增持。公司为业绩快速增长的多品类消费电子品牌，展望2026，公司有望依托AI NAS、智能监控等大单品，以及美日海外市场加深本地化运营，持续高速增长。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为10.2/13.1/16.4 亿元，给予2026 年36x 估值，目标价88.5 元。

    　　业绩：3 月30 日，公司发布2025 年年报，按年度看，2025 年公司实现营业总收入94.91 亿元/+53.83%；归母净利润7.05 亿元/+52.42%；扣非归母净利润6.80 亿元/+54.0%；按季度看，25Q4 公司实现营收31.3 亿元/+67.8%；归母净利润2.38 亿元/+69.2%；扣非归母净利润2.34 亿元/+78.0%。

    　　产品：NAS 快速放量，多品类格局稳固。1）充电创意产品实现销售收入为43.6 亿元/+47.3%，占比45.90%。500W 氮化镓产品、160W智显产品接连上市。2）智能办公产品实现营收24.32 亿元/+38.41%，占比达25.62%；扩展坞与集线器系列产品销售表现长期稳居亚马逊、天猫等主流电商平台销量榜首。3）智能影音产品实现销售收入14.72 亿元/+38.83%，占比15.51%； 4）智能存储产品实现销售收入12.26 亿元/+213.18%，占比达12.92%。2026 年1 月，公司 AINAS 于CES 展会发布，内置LLM 大语言模型，同时可作为 AIAgent 理想部署载体。

    　　渠道：线上为基，线下深化。1）线上：线上整体占比达74%，其中亚马逊/京东/天猫分别占比为37%/13%/10%，亚马逊仍然保持较快增长；2）线下：占比达26%，公司积极拓展和深化，已成功进驻美国Walmart、Costco 等传统零售巨头渠道体系。

    　　财务：整体较为稳定。1）毛利端，公司25Q4 毛利率同比+0.3pct 至36.9%，或系公司产品结构优化；2）费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4pct/-0.9pct/+0.0pct/+0.3pct 至19.7%/3.0%/4.6%/0.4%，其中系销售费用增长主要系销售额和人员增加，其线上及线下平台服务费、推广费、职工薪酬也同比增加所致。资产/信用减值损失分别为-0.1/-0.1 亿元，较上年同期保持稳定。

    　　3）分红：公司拟2025 年度派发现金红利人民币 2.49 亿元，占归母净利润比例为35%。

    　　风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外需求变化。