电商浪潮下造就的一线3C 配件全球品牌商

    　　绿联科技是一家主要从事3C 配件的品牌商，产品涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场，采用线上、线下相结合的销售模式：线上实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等国内外主流电商平台的覆盖；线下销售渠道覆盖全国主要区域并向海外持续拓展。同时公司持续研发NAS等新产品品类，打开成长空间。由此，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.53/4.93/5.54 亿元，同比增长17.0/8.7/12.4%。采用相对、绝对估值法，我们认为公司上市后6-12 个月公允价值区间83.43-84.61 亿元。

    　　坚持高效研发形成品牌壁垒，持续拓展海外市场公司成立之初便打造“UGREEN 绿联”自有品牌，并确定“做有价值有温度的品牌”愿景。在坚持长期、有效的研发投入积累后，形成高质量的产品组合，同时抓住3C 产品创新红利期，乘电商兴起的东风扩展渠道，有效分发产品，品牌逐渐获得消费者认可，收获额外的品牌溢价并形成有效壁垒。

    　　公司采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售。海外线上渠道中，亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等境外电商平台榜单中排名领先，同时公司持续拓展线下渠道，境外销售线下占比2021/2022/2023 年度分别为10.8/17.1/19.2%，持续提升。

    　　NAS 打造第二增长曲线

    　　在万物互联的新时代，个人数据量持续增长，带来NAS（Network AttachedStorage，网络附属存储）市场机会。根据MarketResearch ，2022 年全球NAS 市场规模为257 亿美元。公司持续研发基于arm 和x86 架构的NAS产品，涵盖企业级NAS 数据安全与管理应用、多盘位专业级NAS 操作系统和基于AI 的NAS 应用套件集，2021-2023 年NAS 私有云存储操作系统开发及应用项目研发费用共计1.6 亿元，占三年总研发费用的20%。

    　　预计公允价值区间为83.43-84.61 亿元

    　　我们采用PE 相对估值和FCFF 绝对估值法，认为公司上市后公允价值区间83.43-84.61 亿元。可比估值法下采用24 年Wind 一致预期PE 均值20.97x向下浮动11-15%作为区间，对应17.82-18.66x，估值区间80.81-84.61 亿元。FCFF 估值下区间为83.43-98.70 亿元，取交集区间在83.43-84.61 亿元。对应2024 年归母净利润PE 估值区间在18.40-18.66x，2023 年归母/扣非净利润PE 估值区间在21.53-21.83x/22.75-23.07x。

    　　风险提示：盈利预测假设条件不成立对公司估值结论影响风险，新技术及新产品研发风险，线上平台经营风险，市场竞争加剧风险和存货管理风险等。