投资要点：

    专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长。公司成立以来聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED 显示解决方案服务商。2023 年，公司产品收入结构为LED 显示控制系统47.2%、视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。

    2020-2023 年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54 亿元，同比增速分别为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，归母净利润分别为1.11/2.12/3.08/6.07 亿元，同比增速分别为-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q1 收入6.8 亿元，同比增长22.7%，归母净利润1.2 亿元，同比增长44.5%。

    与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。公司获得利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED 行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比为11.11%、10.11%、4.97%、4.87%、4.34%。下游客户转换成本较高，对供应商有较强黏性。现有高品质客户集群，为巩固既有市场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下游行业的深度开发。

    超高清及MLED 使得下游应用场景不断丰富，公司产品细分市场规模逐步增长。据高工咨询，我国LED 显示屏行业市场规模2019 年为659 亿元，疫情以来市场规模逐年下滑，2022 年受疫情及下游终端应用影响，2022 年中国LED 显示屏市场规模为493 亿元，预计2024 年会增长至634 亿元。据GGII预计，虚拟拍摄、影院屏等细分市场，在2024 年依旧将保持二位数以上的高增长，从而带动LED 显示屏规模增至634 亿元。随着5G+8K 技术的发展和商业应用不断成熟，MLED 市场规模有望迎来快速成长。LED 显示屏行业的快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。据公司测算，2021 年公司LED 显示控制和视频处理系统在LED 显示屏总成本的占比为7.05%。若保持这一比例不变，公司相应产品2021-2024 年的细分市场规模分别为40.6/34.8/37.9/44.7 亿元。不同方案所需的控制系统不同，若使用功能强大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。

    视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司产品市场空间。（1）按照公司LED 显示控制和视频处理系统占LED 显示屏成本加权比例2020-2022 年分别为7.05%/7.05%/7.55%测算，2020-2022 年，公司显示控制和视频处理系统细分市场规模分别为37.5/40.6/37.2 亿元，市占率分别为22.9%/34.4%/51.3%。作为LED 显控领域龙头，公司市占率有望稳步提升。（2）国内正处于智慧城市推进阶段，云联网播放器发展潜力提升。云联网播放器 采用异步控制方式，可以实现对显示屏的实时控制、集中统一管理、数据收集分析等功能，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。

    以灯杆屏为例，智慧路灯灯杆屏潜在市场空间达183 亿元。公司智慧路灯解决方案可全面赋能智慧城市发展，云联网多媒体播放器销量从2020 年的7.72万套快速增长至2022 年的18.14 万套，复合增速超50%，未来有望保持持续快速增长。

    前瞻布局MLED 装备及芯片，持续拓展公司收入边界。随着应用规模的增长，传统LED 出厂后拼接再校正的方式也无法满足规模化、标准化的需求。

    公司推出行业首款MLED 装备，推出全自动Demura 设备、MLED 墨色分档系统、MLED 多角度检测系统等，实现MLED 显示屏点亮、检测、校正、返修等全流程的智能化管理，助推生产标准化、规模化制造。目前，检测设备已于2022 年成功批量应用于MLED 生产。公司还从显示应用端入手，将深耕多年的控制逻辑与核心算法植入到其推出的行业首款“MLED 显示ASIC控制芯片”和“MLED 显示高速接口芯片”，助力消费领域的使用。随着MLED向手机、车载、VR/AR 等领域持续渗透，公司MLED 相关业务有望持续增长。

    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为42.67/57.69/76.59 亿元，同比增长39.7%/35.2%/32.8%；2024-2026 年归母公司净利润分别为9.07/12.87/18.15 亿元，同比增长49.5%/41.8%/41.1%，对应EPS为17.67/25.05/35.34 元。以2024 年5 月6 日收盘价429.50 元计算，2024-2026年PE 为24.3/17.1/12.2 倍，考虑到公司在视频图像显控领域的龙头地位、与下游重要客户的关系、以及在MLED 领域的前瞻布局等因素，预计公司市占率会保持提升态势，未来会持续受益于下游应用场景的丰富、MLED 发展及超高清视频的发展，首次覆盖给予“买入-A”评级。

    风险提示：MLED 发展不及预期风险，公司MLED 产品导入不及预期；市场竞争风险；下游需求波动风险；首发机构配售股份等限售股解禁对股价影响。