LED/MLED全产业链布局，多锁定造就公司强大壁垒。我们认为公司在LED/MLED全产业链已经布局：除了LED/MLED生产和实际运营两个重资产节点，公司在LED/MLED检测、视频处理、发送/接收、云端信息发布等重要节点进行布局，并且形成了双锁定：1）通过校正系统锁定接收卡。公司通过提供高质量高性能的Demura校正系统等设备，接入LED/MLED面板生产的后端，从而获取了每个面板的校正系数并写入色彩文件中；该校正系数每个面板都是不同的，色彩文件采用的是私有格式。而接收卡的核心功能就是针对该面板校正系数和需要显示的内容进行显示控制调整，例如将过亮的灯珠调暗等，从而使得显示效果得到明显提升；2）通过接收卡锁定发送卡，并进一步影响视频处理系统的选择。接收卡需要处理发送卡发送过来的信号，而该信号是私有格式，并进行加密传输，因此存在锁定问题；同时，当前市场的主流趋势是视频处理系统和发送卡合一，因而通过接收卡可以影响视频处理系统的选择。我们认为，双锁定给公司带来了强大的竞争壁垒。

    　　软件硬件互相促进，大幅提升公司产品竞争力。我们认为，公司的核心技术之一就是公司的算法。公司拥有超过 100 人的算法团队，长期从发光机理、驱动机理、均匀性校正、图像压缩与高速传输等方面进行算法研究。公司拥有逐点校正算法和基于人眼视觉的图像处理算法，能够保证公司的产品有更好的显示效果。同时，公司未雨绸缪，建立了西安钛铂锶团队，对相关半导体芯片进行国产化研究，包括 FPGA、LED 控制芯片，LED显示芯片、LED传输芯片（低速Serdes）等。通过自研的硬，件和软件的结合（例如FPGA和控制芯片应用在接收卡上），公司能够在降低成本的同时大幅度提升到产品竞争力，并获得更高的毛利率。

    　　受益于Mini LED/Micro LED浪潮。大间距LED向Mini LED/MicroLED进化是正在发生的行业趋势。我们看到，目前背光Mini LED已经在显示器领域开始快速渗透，而随着像素密度的迅速提升，视频处理系统、发送卡、接收卡、驱动芯片、控制芯片都需要进行进化。公司在Mini LED 领域已经投入了数千万元进行了研发，拥有了较好的技术储备，如若Mini LED产业链爆发，公司产品有望迅速上量。

    　　投资建议：首次覆盖，建议重点关注。我们预计公司2023-2025年实现收入32.16/47.97/67.82亿元，同比增长47.91%/49.19%/41.37%；实现归母净利润6.33/10.41/15.16亿元，同比增长105.78%/64.45%/45.61%。

    　　风险提示：Mini/Micro LED技术发展不及预期；行业竞争加剧等。