【事项】

    　　10 月8 日我们调研了中瑞股份。

    　　【评论】

    　　中瑞股份是圆柱电池盖帽细分环节专家。公司主要产品包括锂电池组合盖帽、大圆柱结构件等。24H1 公司实现营收3.28 亿元，YoY-9.2%。

    　　1）组合盖帽24H1 营收2.67 亿元，毛利率为24.7%，营收占比81.4%，组合盖帽在圆柱电池中起到密封、连接、防爆等作用，属于安全件，工艺包括冲压、注塑等。2）大圆柱结构件24H1 营收0.28 亿元，毛利率34.3%，营收占比8.6%，公司深度参与LG 新能源、Tesla、蔚来、Northvolt等的开发过程，产品已陆续进入客户的B 样或C 样验证阶段，部分产品已实现批量供应。

    　　客户通过LG 直至特斯拉。公司客户包括LG 新能源（23H1 营收占比75%）、能元科技、比克电池、力神电池等，终端应用于特斯拉Model 3、ModelY，小牛、哈啰、雅迪等品牌电动自行车，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌电动工具，以及数码3C 类产品等。产品结构上看，公司主要产品为21 系列盖帽，23H1 营收占比87.3%，毛利率为41.6%，而18 系列盖帽23H1 的收入占比为8.4%，毛利率为0.7%。

    　　合资KNS，布局海外产能。6 月25 日公司发布公告，与KNS 株式会社拟在韩国京畿道平泽市共同设立株式会社中瑞韩国，中瑞韩国注册资本为50 亿韩元，其中公司持股70%，KNS 持股30%。公司已获得营业执照，将进行设备采购、体系认证等工作，有望帮助公司拓展海外业务。

    　　公司是46 大圆柱盖帽专家，并拓展大圆柱结构件，有望受益于特斯拉46 大圆柱放量带来的产业趋势。我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为7.4/10.8/13.6 亿元，同比增速分别为7.9%、45.4%、26.2%，归母净利润为1.2/1.7/2.0 亿元，同比增长-15%、47%、21%，现价对应EPS 分别为0.78/1.15/1.39 元，PE 为34/23/19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　4680需求不及预期；竞争格局恶化；地缘政治风险。