投资要点

    　　下周三（8 月7 日）有一家创业板上市公司“国科天成”询价。

    　　国科天成（301571）：公司是一家拥有武器装备科研生产许可证书等军工资质，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业。公司2021-2023 年分别实现营业收入3.28 亿元/5.30 亿元/7.02 亿元，YOY 依次为66.37%/61.58%/32.49%；实现归母净利润0.75 亿元/0.97 亿元/1.27 亿元，YOY依次为56.34%/30.66%/30.05%。最新报告期，公司2024 年1-6 月实现营业收入3.77 亿元，同比增加38.83%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增加42.43%。根据公司管理层初步预测，公司2024 年1-9 月营业收入预计较上年同期约增长43.79%，归母净利润较上年同期约增长47.86%。

    　　投资亮点：1、公司是现阶段国内极少数具备InSb 制冷红外产品量产能力的厂商，在制冷红外市场具备较强的差异化竞争优势。公司是国内少数具备1280×1024 等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT 探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用技术难度更高的InSb 探测器路径，在中波波段具有盲元率低、稳定性高等特点，可广泛应用于边防及要地侦查监测设备、卫星光学载荷等性能要求高的军用领域；截止目前，公司与中电科集团、航天科技集团、中国船舶集团、中科院等大型军工集团及科研院所下属单位等军工配套企业均建立了稳定良好的合作关系。现阶段，我国军队红外产品普及率较发达国家仍有较大提升空间，在武器装备现代化加速建设的背景下，军用红外产品需求有望迎来较快增长。公司作为业内稀缺的InSb 制冷红外产品的生产企业，其竞争格局良好；根据公司招股书披露，若MCT 型红外厂商转型发展InSb 型技术路线，从研发到量产通常至少需要2 年时间；此外，公司还通过与上游InSb 探测器核心供应商建立战略合作并行使优先购买权的方式，锁定了其绝大部分产能，在一定程度上限制了其他厂商发展InSb 型红外产品。2、公司积极向上游核心器件领域拓展，前瞻性布局T2SL 制冷探测器、镜头镜片等产品并建立相应生产加工能力。1）在探测器领域，公司重点推出T2SL 制冷探测器；T2SL制冷探测器是继MCT、InSb 之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，在长波波段和复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻布局并于2023 年成功研制出T2SL 制冷型探测器，成为国内极少具备T2SL 探测器研制能力的企业之一，现与中航工业集团F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了合作意向；根据公司招股书披露，公司在T2SL 制冷探测器方面已具备小批量生产能力、自建量产线预计在2025 年内投产。2）在镜头镜片领域，公司为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线并于2023 年投入使用，目前天桴光电已具备各类红外镜片的生产加工能力并研制开发了多款镜头产品，开始面向市场进行推广和销售；另外，募投项目“超精密光学加工中心建设项目”将继续围绕镜头镜片，项目建设后预计获得16,000 片/年的高端光学镜片生产加工能力。

    　　同行业上市公司对比：目前国内实力较强的民营红外企业主要包括高德红外、大立科技、睿创微纳、久之洋、富吉瑞等上市公司。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的平均收入为14.41 亿元，可比PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为6.46X，销售毛利率为39.24%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。