汽车轴承后市场龙头，长期服务欧美客户，盈利能力逐年提升。

    　　针对全球汽车轴承售后市场，公司打造了“小批量、多品种”柔性制造能力，拥有超6000 种轴承，涵盖制动系统（轮毂轴承及单元）/传动系统/动力系统等。收入高质量快速增长，2024 年营收7.74 亿元，2014-2024 年CAGR 为18.2%；拥有丰富欧美客户服务经验，长期对接NAPA、SKF 等头部客户，2024 年海外收入占比68%；盈利能力逐年提升，2024 年毛利率32.52%（较2014 年提升15.43 个pct），净利率24.54%（较2014 年提升22.05 个pct）。

    　　特斯拉Optimus 量产在即，谐波减速器存在供需缺口。2026 年2 月，特斯拉官方正式宣布Optimus V3（特斯拉公司正在开发的通用人形机器人）将于2026 年第一季度亮相。2025 年特斯拉股东大会上，马斯克称在加州弗里蒙特工厂建立年产100 万台的Optimus 生产线，将于2026 年投产。谐波减速器是人形机器人的核心部件，具有高成本占比与高毛利特征。哈默纳科工艺路线匹配特斯拉需求（重量轻、噪音小），但是面临特斯拉百万台Optimus 产能规划对应的上千万个谐波减速器产能需求，日企相对保守的产能扩展策略，存在供需缺口。

    　　公司新增泰国谐波产能，投资银球科技，开拓具身智能第二增长源。2024 年4 月，公司成立机器人零部件事业部，并投入1.17亿元实施机器人零部件智能化技术改造项目，计划在新昌县打造涵盖谐波减速器、执行器模组等产线。2026 年2 月，公司基于2019 年投产的泰国工厂新增人形机器人零部件产能，灵活满足海外客户需求。同时，公司于2025 年底出资3.92 亿元投资银球科技（核心客户为尼得科、戴森等）约24.34%股权，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品，2026 年2 月已完成工商登记变更。银球科技2025H1 营收5.6 亿元、净利润0.7亿元。基于上述组合拳，公司有望开拓具身智能为第二增长源。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，25/26/27 年公司实现营收8.35/9.52/11.98 亿元，同比+7.9%/+14.0%/+25.8%；归母净利润分别为1.85/2.57/3.30 亿元，同比-2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，给予公司2026年200 倍PE 估值，目标价222.12 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心客户依赖风险，产能释放不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。