无损检测行业长坡厚雪，下游应用场景扩容，政策支撑+进口替代，看好发展前景。无损检测目前已成为工业发展中必不可少的有效工具，应用场景广阔，从飞机、卫星等航空航天，到日常的生活用品；因此其在国民经济的各个行业中承担关键角色，是保证和提高产品质量的重要手段。公司招股说明书提到，根据市场咨询机构Markets and Markets 研究报告显示，预计2022年全球超声检测市场规模增长至39.3 亿美元，2016 年至2022 年的年复合增长率为8.3%。近年来我国国内厂商竞争力不断增加，但高端产品仍以国外企业为主，根据我国海关统计的相关数据， 2019 年至2021 年，我国进口的无损检测设备（不含探头等配件）进口额分别16.46 亿元、14.86 亿元和13.90亿元，进口替代趋势较为明显。同时，在“工业4.0”及国民经济持续快速发展的背景下，国家产业政策持续支持无损检测行业。

    　　国产超声相控阵检测设备领先企业，盈利能力维持较高水平，技术储备夯实，有望受益于进口替代趋势+下游应用场景扩容。公司的主要产品包括工业超声相控阵检测设备、自动化检测设备、超声换能器、定制化检测分析软件及其他检测配套零部件等。公司能提供针对性的完整检测方案，从前端的检测工艺到探头、设备，再到后端的系统集成和智能评判等高端软件算法，能向客户提供“一站式”超声检测设备和服务，形成了全链条服务能力。公司业绩稳健增长，营业总收入自2018 年至2022 年由0.72 亿元增至2.02 亿元，CAGR 为29.12%；归母净利润由0.19 亿元增至0.85 亿元，CAGR 达45.36%。

    　　综合毛利率维持较高水平，2020-2022 年分别为75.92%、76.69%和73.90%。

    　　自成立以来，公司通过自主研发以相控阵技术为基础，围绕相控阵超声检测仪、超声换能器、行业应用解决方案全链条业务体系形成多项关键核心技术，筑造较高的产品技术壁垒，2020-2022 年公司研发费用分别为1,427.22 万元、1,782.51 万元和2,254.86 万元，相应的研发费用率分别为11.16%、11.89%、11.16%。

    　　募投项目助力公司解决长期发展掣肘问题，核心竞争力持续增强。公司本次实际募集资金扣除发行费用后的净额计划投入无损检测智能化生产基地建设项目以及总部大楼及研发中心建设项目，总计募集资金投资额为4.89 亿元。

    　　无损检测智能化生产基地建设项目建成达产后，预计将形成工业便携式无损检测设备1,000 台、自动化检测设备100 台、工业超声探头200,000 个、相控阵探头18,000 个及扫查装置等其他配件的生产能力。项目的实施将解决公司现有产能瓶颈和场地限制问题，改善公司生产工艺和生产效率，并提升产品供应能力，扩大公司经营规模。总部大楼及研发中心建设项目拟投资1.61亿元建设总部办公大楼及研发中心，将改善员工工作场所，设置多功能展厅全方位展示公司的优质产品，持续提升公司技术水平和自主创新能力，提升公司核心竞争力。

    　　盈利预测与估值分析：综合考虑相对估值法与绝对估值法，我们选取相对估值区间与绝对估值区间的交集为上市后6~12 月远期整体公允价值区间，为34.99 亿元-40.24 亿元。假设发行后总股本为6,190 万股，对应每股股价为56.53 元~65.01 元，价格中枢为60.77 元。按照公司2022 年扣非前归母净利润，对应PE 为41.16 倍-47.34 倍；按照公司2022 年扣非后归母净利润，对应PE 为44.86 倍-51.59 倍；按照公司2023 年预测归母净利润，对应PE为32.40 倍-37.26 倍。公司近四个季度的扣非前归母净利润为0.86 亿元，对应扣非前PE（TTM）为40.69 倍-46.79 倍；发行人近四个季度的扣非后归母净利润为0.79 亿元，对应扣非后PE（TTM）为44.29 倍-50.94 倍。

    　　风险提示：盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值下修的风险；毛利率下降的风险；应收账款增加风险；技术替代风险；募集资金投资项目风险；产品无法有效实现进口替代的风险；行业政策变动风险；经济周期波动及市场开拓风险；高新技术企业税收优惠政策变化的风险；规模扩大导致的经营管理风险；本次募投项目土地尚未取得的风险；业绩持续增长的风险；主要原材料采购风险；产品质量风险；产品质量风险；技术人员流失的风险；核心技术泄密的风险；首次公开发行股票摊薄即期回报的风险；发行失败的风险；实际控制人控制的风险。

    　　投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。