公司合理价值区间85.0-93.6 亿元

    　　根据公司经营情况及业绩预测，我们预计国际复材2023-2025 年归母净利润4.60/4.95/5.99 亿元，同比-59.9%/+7.7%/+21.1%；EPS 为0.12/0.13/0.16 元。公司玻纤原丝和玻纤制品双业并举，高模纱、电子纱和热塑纱优势明显，未来计划更新产线降低生产成本并增加产能，我们结合行业平均估值，得到公司合理价值为85.0-93.6 亿元。

    　　公司玻纤业务颇具亮点，不断研发具备成长属性通过生产实践过程不断攻克工艺难关。目前公司掌握多项关键技术，同时依托纱布一体化优势提升风电和电子领域产业链附加值。公司不断进行技术研发，逐步形成了ECT、TM、TM+、TMII、HT、HL、HR 等系列玻璃配方及成套装备工艺技术，使公司具备在高模风电叶片、5G 电子通信、汽车轻量化等应用领域的不断迭代升级能力，持续保持市场领先地位。公司利用白泡石作为原料，有效降低成本。重庆白泡石产量丰富，矿相稳定，本地化后白泡石价格较叶蜡石少200元/t，在原料中少近100 元/t，有效降低生产成本，也可以减少库存量，减少资金压力。海外布局延伸，顺应全球化。2011 年，公司收购巴西公司，生产基地拓展至海外，开始推进国际化战略。巴西公司主要服务于南美洲市场。2014 年，公司收购了巴林公司60%股权，生产基地拓展至中东，更好的服务于欧洲、中东、印度市场。

    　　玻纤行业需求空间较为广阔

    　　玻纤供给增速有望放缓。2022 年，我国玻纤纱产量687 万吨，同比+10.2%，受海外经济复苏缓慢及俄乌冲突影响，海外玻纤供需整体偏弱。当前全球新增有效产能整体新增有限，在价格下跌压力下，未来我国玻纤产能增速也将放缓。玻纤下游应用十分广泛。玻纤具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。未来玻纤需求空间较为广阔。新能源方面，风电和光伏装机快速增长带动玻纤需求提升；电子方面，5G 时代或将拉动电子纱、电子布需求；建筑方面，绿色建筑对玻纤的需求空间广阔；交通领域，轨道交通建设、汽车轻量化都对玻纤有较大需求。

    　　风险提示：关键假设变动导致盈利预测和估值变动、需求增速不及预期、国内玻纤产能投放超预期、原料或燃料价格大幅波动、产线投放不及预期及生产安全、海外经营、人力资源紧缺、技术落后与泄露、汇率波动、税收优惠无法持续风险。