24Q1-3 营收同比-16%、归母净利润同比-26%、业绩符合市场预期。公司24Q1-Q3 营收10.1 亿元，同比-15.9%，归母净利润1.5 亿元，同比-25.7%；其中24Q3 营收3.5 亿元，同环比-15.5％/-3％，归母净利润0.6亿元，同环比-34.5%/9.7％。24Q1-3 毛利率24.4%，同比-1.0pct，归母净利率14.7%，同比-1.9pct，24Q3 毛利率27.8%，同环比1.4/6.1pct，归母净利率15.6%，同环比-4.5/1.8pct。热泵行业去库导致短期需求承压，业绩符合市场预期。

    　　HVAC/R：热泵库存或已见底、政策加码有望带动需求逐步回暖。1）热泵领域，出口高基数+补贴退坡（23 年德国补贴由40%降为30%）情况下，需求持续下滑，拖累公司业绩。当前热泵去库已接近一年，海外龙头库存水平已降至低位。同时德国新政出台（补贴比例提升至70%，但需购买德国本土生产的热泵，公司产品为零部件，客户为欧洲龙头，符合要求）叠加天然气价格持续攀升，预计需求有望于Q4 拐点向上。2）商用空调领域，公司与海尔、大金等龙头企业长期稳定合作，同时不断拓展新行业（预计数据中心占比提升至接近10%），预计板块全年有望实现0~10%增长。

    　　新能源汽车热管理：持续研发投入、市占率有望持续提升。公司新能源车热管理领域具备电动压缩机变频驱动器、PTC 电加热控制器及多合一控制器等核心产品，广泛应用于众多主流车型，公司持续加大前瞻性技术和产品的研发，我们预计市占率有望持续提升，24-26 年板块营收CAGR 有望达40%。

    　　业务投入带动费用增加、现金流短期承压。公司24Q1-3 期间费用1.1 亿元，同比+53%，费用率11.0%，同比+4.9pct，其中Q3 期间费用0.5 亿元，同环比+177.5%/+36.6%，费用率12.9%，同环比+9.0/+3.7pct；24Q1-3 经营性净现金流0.4 亿元，同比-28.9%，其中Q3 经营性现金流0.1 亿元，同环比-80.8%/转正；24Q3 末存货3 亿元，较Q2 末+2.1%；24Q3 末合同负债0.03 亿元，较Q2 末-25%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到热泵需求仍处低位，我们下调公司24-26年归母净利润2.15/2.84/3.55 亿元（原值为2.19/2.88/3.61 亿元），同比-1%/+32%/25%，对应现价PE 为25x、19x、15x，考虑到能效提升长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。