公司发布2025Q3 业绩：

    　　25Q3 公司实现收入15.17 亿元，同比+21.85%，实现归母净利润1.35 亿元，同比-16.65%。整体看，收入增长符合预期，业绩下滑我们预计与代工业务关税压制、自主品牌销售费用投入扩大相关。

    　　自主品牌延续成长，代工业务承压

    　　自主品牌：麦富迪稳健，弗列加特势能强劲

    　　①麦富迪：根据久谦数据，25Q3 麦富迪线上销售额同比增长10%，品牌势能维持稳健，根据 Euromonitor，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从 2.4%提升至 6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024 年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联 5 年天猫综合排名第一；25 年上半年公司在对Barf 系列进行2.0 升级，推动产品高端化升级。

    　　②弗列加特：根据久谦数据，25Q3 弗列加特线上销售额同比增长75%，品牌势能扩大，在猫粮领域优势延续，2025 年，麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上 500 强榜单”，构建起从主食到健康管理的全链路信赖体系。

    　　代工：关税预期拖累，25Q3 承压。当前除国内外，美国对东南亚国家亦有对等关税，关税波动一方面压制客户下单意愿，另一方面高税率提升客户采购成本，出口制造企业往往需要分担一部分关税压力，Q3 公司代工业务承压。

    　　毛利率稳定提升，销售费用投入增加拖累盈利能力25Q3 毛利率42.9%，同比+1.1pct，产品结构升级下盈利能力持续提升，归母净利率8.9%，同比-4.1pct。25Q3 期间费用率为31.1%，同比提升5.1pct，其中，销售费用率23.31%，同比+4.61pct，主要系自主品牌占比提升，销售费用投放扩大，管理费用率6.26%，同比+0.59pct，研发费用率1.42%，同比-0.32%，财务费率0.08%，同比+0.17pct。

    　　双十一表现稳健，龙头优势延续

    　　根据淘宝发布的宠物板块20 日-31 日双十一战报（统计时间周期为10 月20 日20点-10 月31 日24 点），本轮双十一乖宝弗列加特分别位列猫狗食品/猫主粮第2/2 名，麦富迪分别位列猫狗食品/猫主粮/猫零食/狗主粮/狗零食第3/8/1/1/2 名，排名稳健。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司25-27 年实现收入67.5/82.4/97.9 亿元，分别同比+29%/22%/19%，实现归母净利润6.9/8.6/10.7 亿元，分别同比+10%/+25%/+25%，对应PE43/34/28X，看好公司深耕优质赛道，依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。