本报告导读：

    　　国内自主品牌表现优秀，海外业务短期承压。公司持续强化营销能力，龙头地位稳固。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级，目标价 119.7元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.75/2.24/2.87 元。我们认为，公司国内自主品牌持续增长，海外业务稳健，研发实力强。维持目标价119.7 元。

    　　公司发布25 年三季报：公司25 年前三季度实现营收47.4 亿元（同比+29%），归母净利润5.1 亿元（同比+9.1%）。其中Q3 实现营收15.2 亿元（同比+21.9%），归母净利润1.3 亿元（同比-16.6%）。

    　　国内自主品牌表现优秀。抖音渠道，公司旗下麦富迪品牌蝉联宠物板块第一名，弗列加特前三季度排名分别为6/5/3 名，持续提升。

    　　其中，猫主粮品类自Q2 起麦富迪和弗列加特稳居前二。此外，我们认为，公司品牌高端化持续推进，BARF 等系列销售占比快速提升，带动公司国内业务毛利率持续提高。

    　　海外业务短期承压。美国加征关税，公司适度承担大客户降价诉求，短期出口美国利润率承压。但一方面，公司泰国二期工厂投产后产能将实现翻倍，分散地缘政治风险；另一方面，长期来看海外宠物食品需求稳健，关税情况或存在变动，看好公司获取新订单能力。

    　　公司营销费用投放增加。25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/6.3%/1.4%/0.1%，同比+4.6/+0.6/-0.3/+0.2pct。公司持续加强品牌投放。旗下品牌在“双11”预售和开门红阶段表现优秀（天猫开门红阶段，弗列加特排名第2，麦富迪排名第5），公司产品竞争力依然强悍。

    　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。