投资要点：

    　　公司业绩阶段性承压，2025Q3 净利同比下降。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入47.37 亿元，同比增加29.03%；实现归母净利润5.13 亿元，同比增加9.05%；实现扣非归母净利润4.93 亿元，同比增加11.26%；经营性现金流量净额4.98 亿元，同比增长25.58%。其中，2025 年第三季度单季，公司实现营业收入15.17 亿元，同比增加21.85%；实现归母净利润1.35 亿元，同比减少16.65%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.25 亿元，同比减少17.74%。2025 年前三季度，受到公司费用增加和外销收入下滑影响，导致业绩短期承压。

    　　公司品牌市占率稳步提升，“双十一”预售表现亮眼。据欧睿数据，公司旗下品牌“麦富迪”市占率从2015 年的2.4%跃升至2024 年的6.2%，居国产宠物品牌之首；旗下高端线“BARF 霸弗丛林食谱”年销售额增长150%，成功验证品牌高端化能力。2025 年，公司持续加强国内销售渠道的投入和扩张。2025 年上半年，公司通过第三方平台营收达到12.1 亿元，同比增长39.72%，占总营收比例37.73%。根据淘天宠物发布2025 年双11 开门红战报显示，公司旗下品牌“Fregate 弗列加特”、“MYFOODIE 麦富迪”分别位列天猫双十一开门红前4 小时品牌成交榜第二位、第五位。

    　　公司净利率下降，销售费用率同比增加。2025 年前三季度，公司毛利率42.83%，同比增加0.85 个百分点；净利率10.84%，同比下降2.01 个百分点；其中，2025Q3 毛利率42.92%，同比增加1.08个百分点；净利率8.91%，同比下降4.16 个百分点。公司销售/管理费用率分别为21.82%/5.68%，同比分别+2.90pcts/-0.10pcts。

    　　公司销售费用率增加主要受到自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广导致。截至2025 年三季度末，公司资产负债率为18.78%，较2024 年末增加1.65 个百分点。

    　　维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率逐年稳步提升。考虑到公司海外销售短期承压，下调2025/2026/2027年归母净利润至7.29/9.83/10.93 亿元（前值为8.13/9.88/11.34 亿元），EPS 分别为1.82/2.46/2.73 元，当前股价对应PE 为39.50/29.30/26.36 倍。考虑到公司的龙头优势和行业成长空间，公司仍处于合理估值区间，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：原料价格波动、国际贸易政策变化、行业竞争加剧、市场开拓不及预期等。