事件:

    　　2025 年10 月23 日，乖宝宠物公布2025 年三季报：2025 年前3 季度，公司实现营收47.37 亿元（ yoy+29.03% ） ， 归母净利润5.13 亿元（yoy+9.05%）；单3 季度，公司实现营收15.17 亿元（yoy+21.85%），归母净利润1.35 亿元（yoy-16.65%）。

    　　投资要点:

    　　营收增速稳健，单Q3 归母净利润同比略降。2025 年前3 季度，公司实现营收47.37 亿元（yoy+29.03%），归母净利润5.13 亿元（yoy+9.05%）；2025 年单3 季度，公司实现营收15.17 亿元（yoy+21.85%），归母净利润1.35 亿元（yoy-16.65%）。从利润率变化看，2025Q3 销售毛利率42.92%，较2024Q3 提升了1.08pct；销售净利率8.91%，较2024Q3 下降了4.2pct，主要系公司费用有所增加，2025Q3 销售费用3.54 亿元（yoy+51.93%）

    　　坚持研发投入，基础性研究领先。国外品牌在宠物基础研究领域领先于国内企业。而国内宠物食品企业研发投入主要集中在宠物食品的适口性、外形结构及包装上，基础研究薄弱，对核心工艺及营养平衡的研发投入不足。在基础研究方面，国内厂商还落后于国际竞争对手。公司积极投身于犬猫基础研究，建立了宠物营养研究中心，以记录、收集和分析犬猫在国内不同居住环境、进食习惯、生活状态下的行为数据，开展产品适口性和营养性测试工作，为公司产品原材料和营养添加剂筛选、不同配方和工艺产品的营养价值对比以及处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持，打造差异化产品，提升产品竞争力。

    　　盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，品牌和研发能力突出，我们调整2025-2027 年公司营收为64.53/80.02/97.82亿元，归母净利润为7.32/9.17/12.06 亿元，对应PE 分别40/32/24倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，维持“买入”评级。

    　　风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。