事项：

    　　乖宝宠物发布三季报，1-3Q25实现营收47亿元，同比+29%，归母净利5.1亿元，同比+9%；3Q25实现营收15亿元，同比+22%，归母净利1.3亿元，同比-17%。

    　　平安观点：

    　　收入较快增长，费用投放有所增加。3Q25公司收入15亿元，同比+22%，仍然维持韧性。3Q25公司毛利率42.9%，同比+1.1pct。3Q25公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为23.3%/6.3%/1.4% ， 同比分别+4.6/+0.6/-0.3pct。3Q25公司归母净利率8.9%，同比-4.1pct。

    　　双十一开门红表现亮眼，高端化持续推进。天猫双11开门红战报（计算时间为10月20日20-24点，GMV口径）公布，公司旗下的弗列加特（Fregate）、麦富迪（MYFOODIE）分别位列天猫品牌成交榜的第2/5，弗列加特作为公司高端化品牌表现优秀，产品升级趋势延续。

    　　看好长期成长空间，维持“推荐”评级。考虑公司短期加大费用投放，我们调整2025-27年归母净利预测至6.9/8.9/11.2亿元（原值：7.4/9.8/12.7亿元）。中长期看，公司高端化持续推进，市场份额有望持续提升，长期空间可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）食物安全风险：宠物食品安全是消费者的红线，负面舆情会对公司自主品牌的推广造成较大压力；2）原材料价格波动风险：若上游原材料价格上行，则会对公司的毛利率水平造成一定压制；3）关税变动风险：若加征关税，下游大客户可能向公司转嫁关税，造成公司境外业务盈利能力下滑；4）大客户风险：大客户的订单波动会对公司收入水平造成影响；5）行业竞争加剧风险：若公司费用投入不精准，则可能会造成费用增加但收入下滑的风险。