事件描述

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收52.45 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润6.25 亿元，同比+45.68%；实现扣非归母净利润6.00 亿元，同比+42.08%。分红预案：每10 股派现金红利2.5 元（含税）。2025 年一季度公司实现营收14.80 亿元，同比+34.82%；实现归母净利润2.04 亿元，同比+37.68%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比+44.20%。

    　　事件点评

    　　24 年营收规模站上50 亿新台阶，盈利水平加速提升。2024 年第四季度公司实现营收15.73 亿元，同比+29.55%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+34.78%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比+43.03%。旗下自有品牌持续发力，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，根据Euromonitor，2015-2023 年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一。2024 年全年公司主营业务毛利率42.32%，同比提升5.49 个百分点。

    　　自有品牌线上销售保持高增速，高端化进程顺畅。2024 年公司通过第三方线上平台实现直销收入19.69 亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%，同比提升9.05 个百分点；其中阿里系及抖音系平台实现直销收入14.15 亿元，同比增长52.69%，占主营业务收入比重为27.10%，同比提升5.60 个百分点。根据久谦数据，旗下弗列加特品牌在天猫、京东及抖音三个主要线上平台总GMV 实现同比增长129.31%，barf 系列、弗列加特等拳头产品增速领先，形成多条增长曲线，品牌中高端产品影响力不断增强，公司品牌矩阵高端化持续向上。

    　　费用投放力度继续增强，深入强化犬猫基础研究。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌建设、产品宣发等维度投入不断增长，24 年公司销售费用同比+46.31%，公司主品牌麦富迪及弗列加特影响力持续增强。24 年公司加强犬猫基础研究，公司研发费用支出0.85 亿元，同比+16.65%，2024 年4 月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投入运营，在基础研究维度构筑科研优势。

    　　投资建议

    　　在国内宠物食品市场竞争格局出现稳固迹象的大背景下，我们强调需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，重点关注公司全渠道保持领先地位的销售表现以及高端化带来的利　　润增长，我们继续看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为7.50/9.90/12.42 亿元，EPS分别为1.87\2.47\3.11 元，目前股价对应公司2025、2026 年PE 分别为52.7倍、39.9 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。