事件

    　　公司披露2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收52.45 亿元（同比+21%）归母净利润6.25 亿元（同比+46%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。25Q1 实现营收14.80 亿元(同比+35%)，归母净利润2.04 亿元(同比+38%)。

    　　毛利率持续提升，销售、研发投入加强

    　　2024 年公司主粮/零食毛利率分别为44.70%/39.47%，同比分别+8.70%/+2.28%。

    　　从费用端看，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为10.55/3.07/0.85/-0.35 亿元，同比分别+46.31%/+22.81%/+16.65%/-165.21%。25Q1 公司毛利率41.56%，同比+0.42%，毛利率持续增长。

    　　自有品牌布局持续深化，主粮产品增长动力强劲分业务模式看，2024 年公司自有品牌/(OEM/ODM)收入35.45/16.75 亿元，同比+29.14%/+19.07%，占营收比重67.59%/31.94%。分产品看，2024 年公司主粮/零食产品营收为26.90/24.84 亿元，同比+28.88%/+14.66%，分别占营收比重51.30%/47.35%。分销售模式看，2024 年公司直销/经销收入分别为19.69/15.76亿元，同比+59.33%/-5.51%，分别占营收比重37.55%/30.04%，；阿里系/抖音平台直销收入14.15 亿元（同比+52.69%）。

    　　品牌市占率国内第一，高端化持续进行

    　　欧睿国际数据显示，2015-2023 年公司市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌第一。2024 年双11 期间，公司自有高端品牌霸弗/弗列加特全网销售额同比增长150%/190%，高端化品牌布局取得显著成效。2025 年一季度，麦富迪先后推出BARF2.0 系列进行产品矩阵升级，推出奶弗系列助力品牌高端化。展望2025 全年，公司在自有品牌推新以及产品升级方面值得期待。

    　　龙头地位稳固，维持“买入”评级

    　　考虑公司品牌升级以及市占率提升，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为62.98/74.93/87.96 亿元，同比分别+20.09%/+18.96%/+17.39%；归母净利润分别为8.20/10.02/12.11 亿元，同比增速分别为31.28%/22.13%/20.91%，EPS 分别为2 .05/2.50/3.03 元。公司龙头地位稳固,维持“买入”评级。

    　　风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。